徐工机械（000425）：18年业绩预告略超预期，期待19年业绩弹性进

　　徐工机械：18年业绩预告略超预期，期待19年业绩弹性进一步释放

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：曾帅，邹润芳 日期：2019-01-29

　　18年归母净利润预增91%-111%，整体略超预期

　　徐工机械发布2018年业绩预告，预计实现归母净利润19.5亿到21.5亿，同比增加91%到111%，对应18Q4单季归母净利润4.42亿到6.42亿，同比增加82%到164%。公司业绩略超预期，主要原因包括国内起重机需求旺盛、出口高增长等。

　　起重机行业仍处于快速增长期，景气度有望持续至2020年

　　2018年汽车、随车和履带起重机销量分别为32318台、14084台和1828台，同比增速分别为58%、30%和35%，行业整体增速较高，叠加基建托底稳增长、更新需求以及国标切换等因素，预计行业景气度有望持续至2020年。

　　公司起重机行业龙头地位稳固，充分受益行业增长红利

　　2018年公司汽车、随车和履带起重机销量分别为14795台、8516台和771台，市占率分别为45.8%、60.5%和42.2%，连续多年在起重机领域稳居行业龙头地位，充分受益于行业高成长。

　　Q3单季盈利能力环比提升，规模效应带动费用率下降

　　公司前三季度和Q3单季毛利率分别为17.92%和19.30%，分别环比分别上升0.58pct和2.6pct，我们判断主要原因是前期提高销售政策以及产品销量结构变化带来的盈利提升。公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为5.37%、5.94%和0.13%，同比分别下降0.62pct、1.03pct和1.64pct，合计11.44pct，同比下降3.29pct，主要原因是规模效应、利息收入增加以及有息负债减少。

　　布局高空作业平台和泵阀领域，有望平滑工程机械波动

　　公司非公开发行布局高空作业平台业务，目前臂式收入占比40%、剪叉式占比60%，在国内采用直销方式，国外采用代理方式，进展顺利。高空作业平台行业渗透度低，仍处于快速成长期。同时，公司发布公告，拟变更4.06亿（占募集资金总额15.97%）募集资金用途，将其全部用于投资高端液压阀智能制造及产业化投资项目，目前高端液压泵阀仍处于国产替代阶段，市场空间广阔。上述两项业务能在一定程度上平滑工程机械带来的波动，公司收入结构有望持续优化。

　　盈利预测与投资评级：考虑到起重机行业的高增长，以及基建托底和国标切换带来的景气度延长。我们将公司2018-2019年盈利预测由17.4亿和24亿调整为20.5亿和25.3亿，调整后的EPS分别为0.26元和0.32元，对应2019年10倍PE，维持“买入”评级！

　　风险提示：基建投资落地不及预期，行业竞争加剧，收入确认不及预期等。