东方雨虹（002271）：关注防水龙头，高质量成长可期

　　东方雨虹：关注防水龙头，高质量成长可期

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：盛昌盛，侯星辰 日期：2019-01-24

　　组织架构调整，经营效率提升

　　近期东方雨虹公布启动新一轮组织变革，原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司，其中，工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区，管理架构扁平化。我们认为本次架构调整有助于公司降低内部管理成本，增强了公司对原有渠道的控制力，使公司原有的不同销售渠道和人员实现资源共享，成本降低，系统性更强。也使公司对销售渠道的理解力上升，与合伙人的关系更加密切。

　　原材料成本压力有望缓解

　　面对成本端压力，2018Q2防水行业多家企业提价。防水企业盈利水平受沥青采购成本影响较大。加上国内沥青生产集中度较高，主要沥青企业议价能力更强，因此公司生产成本受沥青价格影响大，毛利率常与沥青价格呈现较明显的反向相关关系，沥青价格下降，防水卷材生产成本下降，企业盈利能力增强。近期伴随国际原油价格的明显调整，公司防水产品主要原材料沥青价格也出现了明显回落，预计公司2019年成本端的压力将会有所缓解，盈利能力有望提升。

　　流动性压力缓释，有望推进高质量成长

　　今年一季度公司因履约保证金问题，经营性现金流量净额出现大幅流出，二季度、三季度公司回款情况良好，并且公司主要客户多为还款能力较强的头部客户，回款担忧有望进一步得到缓解。先前支付的保证金有助于锁定部分未来业绩增长，并且配合公司资本开支的稳定输出，未来公司业绩向上弹性正在酝酿。

　　盈利预测：将公司2018、19年的归母净利由16.04亿元、22.12亿调整为15.77亿元、19.63亿元，对应EPS由1.07元、1.48元调整为1.06元、1.32元，对应PE为14.9X、12.0X，维持“增持”评级。

　　风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。