中信证券（600030）：业绩承压表现仍优于行业，规模化发展再上台

　　中信证券：业绩承压表现仍优于行业，规模化发展再上台阶

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杨柳 日期：2019-01-25

　　一、事件概述

　　1月23日，中信证券发布未经审计的2018年业绩快报，实现营业收入372.2亿元，同比下降14%，实现归母净利润93.9亿元，同比下降17.8%。

　　二、分析与判断

　　市场因素致业绩承压，总体表现优于行业水平

　　2018年证券市场环境波动明显，全年股权融资约1.2万亿元，降幅30%，发行数量509家，同比下降了54%。仅有40%投行承销商完成了IPO首发。日均交易量3700亿元同比下降19%。受市场因素影响，中信业绩承压明显，归母净利润下滑低于月度数据表现，但仍好于1-12月经营数据中可比上市券商整体净利润下滑25%。

　　盈利能力处于行业领先，业务竞争优势明显

　　2018年前三季度中信证券实现净利润77亿元，盈利能力处于行业领先地位。受去年同期高基数影响，四季度归母净利润下滑约41%，拖累全年增速表现。公司核心业务竞争优势明显：全年主承销规模9477亿元，位列行业第一，投行业务优势突出。股基交易市占率5.2%位列行业第二。资管月均规模1.5万亿元，主动管理超过6000亿元均为行业第一。场外衍生品新增交易量位列第二。

　　收购广证持续推进，规模化优势持续巩固

　　1月22日中信证券回复上交所问询函，明确收购广证将提升广东及华南地区的核心竞争力。其中关注点：1）交易金额不超过134.6亿元，PB评估值为1.2倍，低于前期交易评估值1.7倍，协同发展空间可期。2）完成收购后中信在广东省的营业网点总数将由18家增至50家，整体经纪业务市场份额有望增长10%。3）越秀金控将成为5%以上控股股东并享有董事席位，并承诺解除26%的股票质押，将进一步加强“粤港澳大湾区”战略合作。4）未来合并纳入分类评价，子公司定位为华南地区从事特定业务，避免利益冲突和同业竞争，并加强内控建设和风险管控。

　　三、投资建议

　　中信证券持续推进并购事项，将显著提升华南区域实力，进一步巩固整体竞争优势。目前券商板块PB有所修复至1.3倍，市场改革政策催化下板块估值上行趋势明确。预计公司2019-2020年预测PB分别为1.35和1.3倍，维持推荐评级。

　　四、风险提示：收购整合进度不及预期。