扬农化工（600486）：销量影响Q4业绩，看好长期成长性

　　扬农化工：销量影响Q4业绩，看好长期成长性

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-01-24

　　公司发布2018年业绩预增公告：预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润9.03亿元（YoY+57%），扣非后归母净利润8.95亿元（YoY+74%），其中Q4归母净利润1.17亿元（YoY-30.5%，QoQ-47.7%），扣非后为1.08亿元（YoY-35.7%，QoQ-51.6%）。公司Q4业绩略低于市场预期。

　　Q4农药产品价格景气延续，判断业绩环比下滑主要是受销量影响。公司杀虫剂菊酯产品价格Q4维持高位，功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯四季度均价约为37、42、14万元/吨，环比三季度增长+15%、+5.2%、0%左右，除草剂草甘膦、麦草畏四季度均价约为2.8、9.6万元/吨，环比三季度增长1.3%、0%。产品价格基本稳定而Q4业绩环比下滑较大，由此判断主要是受产品销量下降影响。由于受贸易战影响导致外贸形势波动较大，以及下游需求低于预期，导致四季度麦草畏等产品销量受到较大影响。

　　收购优士优嘉剩余股权增厚业绩，优嘉三期将延续公司成长性。公司18年12月发布公告，出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权，出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权。受让后，公司将持有优士公司和优嘉公司100%股权，优士和优嘉公司资产优质，收购完成后，公司报表中将不再扣减少数股权损益，未来将增厚归母净利润。公司优嘉二期项目已全部建成投产，公司将投资20.2亿元启动优嘉三期项目建设以及投资4.30亿元建设包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药项目。未来三年产能有望陆续投放，延续公司成长性。

　　收购中化国际农化资产，销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议，拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地，能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品，同时下游销售渠道丰富，同时公司4月公告3.26万吨制剂项目，加速制剂布局，此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所，是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位，是我国颇具影响的研发平台，国内多种农药品种生产技术来自公司，农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力，为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道，收购农研公司有望进一步提升研发能力。

　　投资建议：维持“买入”评级，由于产品销量低于预期，下调盈利预测，预计2018-2020年归母净利润9.03、11.74、13.29亿元（原值10.65、12.64、15.16亿元），EPS2.91、3.79、4.29元，对应PE14X、11X、9X。

　　风险提示：产品价格回调、新项目建设进度不及预期。