濮阳惠成（300481）：拟收购翰博高新，拓展oled产业布局

　　濮阳惠成：拟收购翰博高新，拓展oled产业布局

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-01-22

　　公司公告重大资产重组预案：

　　（1）上市公司拟收购翰博高新100%股权，经初步协商，其中85%拟以发行股份支付（发行价格经协商确定为 11.00元/股），15%拟以现金支付。鉴于本次交易标的预估值或拟定价尚未确定，且上市公司尚未与标的公司全体股东签署与本次重组相关的协议，本次交易的最终支付比例及支付数量、各交易对手支付比例及支付数量将在重组报告书中予以披露。

　　（2）上市公司拟非公开发行股票募集配套资金，总额不超过 7亿元（预计不超过拟以发行股份方式购买资产的交易价格的 100%，且发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的 20%），资金拟用于支付本次交易现金对价及中介机构费用，偿还标的公司借款及补充标的公司流动资金， 投资建设标的公司“OLED用 OPEN MASK 精密再生项目”。其中， 用于补充标的公司流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或者不超过募集配套资金总额的 50%。

　　拟收购翰博高新，拓展OLED 产业布局。翰博高新（833994.OC）主要从事光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，主要产品包括背光模组、偏光片、光学膜、导光板、广电显示用胶带等， 是LCD 面板的关键零组件，直接下游客户为国内大型面板生产企业，主要客户为京东方（2018年上半年占总收入的88.8%）。2018年前三季度公司营收20.6亿元，同比增长25.6%，归母净利润0.54亿元，同比增长72.2%。随着国内OLED 产业的快速发展，2018年4月15日，控股子公司拓维高科（成都）新材料有限公司项目开工，拓维高科项目将有效填补国内OLED 等新型光电产品设备及零部件的膜剥离技术空白，同时该项目致力于为客户提供OLED、LTPS、TFT 相关生产设备、治具、OPEN MASK 等配套部件的膜剥离、精密再生等一站式解决方案。上市公司若成功收购翰博高新，有望拓展其在OLED 领域的产业布局。

　　顺酐酸酐衍生物增长稳定，有机光电中间体材料高速成长。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域。随着下游需求持续增长，公司产品销量维持每年约10%-20%的增长，产能供不应求情况下公司进一步扩产1万吨以满足未来需求。公司有机光电中间体材料受益于OLED 行业发展近年来高速成长，尤其在蓝光中间体芴类材料方面优势突出。未来公司有望通过翰博高新与下游面板客户深度合作，加快有机光电材料开发进程。

　　研发投入持续增长，定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2017年4480万元，占营收比重由3.29%增加至8.28%，2018前三季度研发费用3275万元，与去年同期基本持平，占营收比重6.9%。公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。公司定增项目“1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”有望19年年中投产，“3000吨氢化双酚A 项目”已经进入中试阶段，“1000吨电子化学品项目”也将陆续投产。高端精细化工产品逐渐放量，注入成长新动力。

　　投资建议：由于本次收购尚存在不确定性，暂维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润1.20、1.50、1.86亿元，EPS 0.47、0.58、0.72元，PE 23X、19X、15X。

　　风险提示：产品价格持续下跌，OLED 行业发展不及预期，新产品市场开拓不及预期