桃李面包（603866）：业绩符合预期，扩产能提效率仍是未来看点

　　桃李面包：业绩符合预期，扩产能提效率仍是未来看点

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽，纪宗亚 日期：2019-01-30

　　收入保持较快增长

　　公司公布2018年业绩快报，公司全年实现营业收入48.33亿元，同比增长18.47%，单四季度公司收入13.09亿元，同比增长16.36%。公司收入端实现稳步较快增长主要受益三方面因素影响，一是公司17年下半年平均提价2-3%，对公司18年收入增长产生一定贡献;二是加大市场开拓力度，不断增加销售终端数量，调研数据显示，华北、华东、东北、东南等几个成熟市场增速应该都在20%以上，其它几个市场增速也大概在15%以上;三是公司强化营销，提高配送服务质量，进而增加单店销售额。

　　利润向好，盈利能力提升

　　公司2018年实现归母净利润6.42亿元，同比增长25.19%，单四季度公司实现归母净利润1.8亿元，同比增长16.13%。四季度提价效应消失，利润增速回落合理水平，与收入基本保持同步增长。公司全年净利率13.29%，同比提升0.71pct，单四季度净利率13.75%，同比降低0.03pct。公司赢利能力稳步提升，一方面受提价直接贡献，另一方面公司不断优化产品结构，提升规模效应带来盈利能力稳步改善。

　　新产能继续扩张，完善全国布局

　　近期公司拟发行可转债募资10亿元，用于建设江苏桃李、四川桃李、青岛桃李、浙江桃李四个生产基地，预计规划产能将增加10万吨以上，较当前产能可提升50%左右。随着公司全国布局的进一步完善，配送半径缩短，一定程度上降低物流成本，规模效应有望进一步显现。

　　盈利预测

　　预计公司营收将稳健增长，随着规模效应进一步扩大，单位成本进一步下降，净利润增速有望继续向好。预计2019-2021年公司净利润7.92、9.61、11.66元，对应EPS分别为1.68、2.04、2.47元/股，PE分别为27.78、22.90、18.87。

　　风险提示

　　产能扩建不及预期，全国化扩张不及预期，新品销售未达预期，食品安全风险等。