隧道股份（600820）：轨道交通高景气核心受益，订单反弹拐点已现

　　隧道股份：轨道交通高景气核心受益，订单反弹拐点已现

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2019-01-28

　　轨道交通高景气，公司核心受益。由于发展空间大，资金确定性高，我们认为轨道交通是十三五基建行业中复苏确定性最强的子板块，同时发改委近期恢复并加速了轨道交通项目的审批，因此我们认为轨道交通板块的拐点已经逐渐到来。公司作为轨道交通订单占比最高的主要建筑上市公司核心受益，轨交订单在2019年触底反弹的概率较大;

　　受益于地域高景气度，公路订单同样有望反弹。由于坚实的中期需求以及更好的地方政府财力，公路板块中我们更看好长三角与广东地区。公司业务主要集中在长三角地区，2017年77%收入来自于长三角及广东省，同时考虑到长三角城市群、粤港澳大湾区建设加速以及PPP清库的结束，我们认为公司道路施工业务也将充分享受地区高景气度的红利，新签订单情况在2019年出现反弹的概率同样较大。

　　在手订单充足，资产负债率低，增长确定性高。截止2018年底，公司在手未完成订单1000亿元左右，为收入3倍左右，订单保障度高。同时公司近年来资产负债率稳步下降，截止2018年三季度，公司资产负债率71.2%，在主要上市建筑公司中最为健康。充足的在手订单及健康的资产负债率进一步增加了公司增长的确定性;

　　估值处于历史底部，安全边际高。截止报告日，公司股价对应我们2019年盈利预测仅9.4xPE，估值处于历史底部位置。公司历史估值周期与建筑行业周期较为同步，考虑到行业的复苏以及公司订单反弹、业绩增长的高确定性，我们认为公司估值有修复空间，安全边际较高;

　　投资建议：预计19-20年公司归母净利分别为22.1和24.9亿元，EPS分别为0.70和0.79元，同比增长12.9%和12.3%。给予基于公司2019年盈利预测12xPE估值，目标价8.45元，维持公司“买入”评级。