开元投资:高新医院盈利水平仍有提升空间
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈烨远 日期：2014-04-17
事件
开元投资旗下高新医院发布单独审计报表， 2013 年度，西安高新医院实现收入44，370.94 万元，净利润6440 万(净利率14.5％)，扣除非经常性损益后的净利润6，345.09 万元。
简评
高新医院增速较好，净利润还有1500 万左右提升空间
高新医院为国内首家民营三甲综合性医院，床位数750 张，我们认为目前床位数下收入水平还有进一步提升的空间，通过调整科室结构、精细化管理，能到8000 万左右利润水平。
未来猜想，医院收入、利润水平走向何处？
我们测算，按照杭州医改模式，三级医院收入水平将提升9.6％， 医疗服务收入占业务收入比例将由原来的54％提升至64％。从三级医院业务收入支出结构看，药品是微利状态，而医疗服务是亏损状态，整体来看(收入-支出)/收入=-0.6％。假设药品加成取消，药品收支平衡，医疗服务价格提升(30％)速度高于成本提升速度(15％)的话，那么对于医院本身收益正向提升明显。此时整体来看(收入-支出)/收入=3.4％。这还不考虑相关财政补助的或有提升。
一直以来，民营医院价格大多参考当地公立医院，民营医院收入结构中药品本身占比就相对较小(开元投资旗下高新医院不到30％)，服务价格提升对医院盈利状况改观弹性将更大，所以此举无疑将进一步提升民营医院盈利能力。未来如何，拭目以待。
考虑到14 年主业的恢复性增长及非经常性损益的减少，我们预计14-15 年EPS 分别为0.25、0.29 元，调高评级至买入，目标价10 元。
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锐奇股份:业绩增速回升，涉足智能装备
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣 日期：2014-04-17
事件:
1、公司公告拟使用超募资金1 亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司"，主要经营方向:投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、嵌入式工业控制芯片、高速/高精制造工艺与技术、与安防技术等在内的智能制造装备产业。
2、全资子公司上海锐奇智能科技有限公司与自然人牛雪娟、陈爱莲、徐锦波签署了《关于合资设立智能工业机器人公司的合资框架协议书》，约定由合资方共同出资成立“上海锐奇机器人科技有限公司”，从事智能工业机器人控制系统、控制器及机器人成套设备等的研发、生产和
销售业务。合资公司的注册资本为1000 万元人民币，锐奇持股51％。
3、锐奇股份拟对江苏精湛光电仪器股份有限公司进行现金增资，增资后持股比例为10％，未来有进一步增加持股的可能，此次投资金额将不超过人民币2，300万元，标的公司2014 年度净利润将不低于人民币2，000 万元，2015 年度净利润将不低于人民币2，800 万元。
评论:
1、公司出资1 亿成立全资子公司布局智能装备业，此次以智能工业机器人及传感系统作为切入点，是产业布局的第一步。在智能工业机器人领域，公司选择了几个合作方及团队，未来将在智能工业机器人本体及控制器等核心部件的研发、生产、集成应用方面进行合作，主要定位五金工具行业自动化生产线改造。今年除了为锐奇做生产线改造外，还将开发其它五金工具制造客户，推广到公司电动工具行业的配套厂家。
2、参股10％江苏精湛光电仪器股份有限公司，形成新的产品系列。江苏精湛光电成立于2005 年，是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业，与中科院北京研光机研究所、西安交大、湖北武汉大学等科研机构及美国、俄罗斯专家长期合作，致力于研发激光应用技术、智能传感技术，并综合上述技术研发下游衍生产品。其产品早期以激光测量工具为主，现拓展至安防设备、汽车电子设备、穿戴电子设备等领域，未来还有可能扩展军用市场。通过参股，江苏精湛可以为为锐奇做一部分激光测距仪的贴牌，未来锐奇也看好光电传感器相关产品应用将推广3、锐奇股份通过一系列资本运作，涉足机器人、激光工具、传感器领域，欲分享智能装备行业的成长。我们认为短期机器人业务对业绩贡献有限，暂没有成熟的产品，由于停牌期间创业板调整，预计锐奇复牌后股价可能会补跌，但和其它机器人概念股相比，公司今年净利润增长35％左右，一季度预计增长30-35％，2014-2015EPS0.52、0.66元，市值仅22.5 亿，有业绩和资本运作的支撑，是中国电动工具唯一上市公司，维持强烈推荐评级。
风险提示:1、收购整合风险；2、高管存在减持的可能，公司曾公告《股份减持计划告知函》，一来是确实有减持需求，大宗交易转给家人也可以锁定税费；二来说明公司对未来股价有信心；三来实际控制人持股超过60％，适当减持增加股票流动性。
森源电气:新能源业务带动14年高增长
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2014-04-17
事件:2014年4月15日晚，公司公布了2013年年报。在报告期内，公司实现收入13.19亿元，同比增长32.93％；实现营业利润3.12亿元，同比增长43.83％；实现归属上市公司股东净利润2.60亿元，同比增长35.81％；扣非后实现归属上市公司股东净利润2.26亿元，同比增长23.99％；实现基本每股收益0.65元。同时，公司公告了2014年一季报情况。报告期内，公司实现收入2.77亿元，同比增长25.41％；实现归属上市公司股东净利润5139万元，同比增长27.56％。
点评:
高低压成套设备稳步增长，电能质量产品前景广阔。高压成套设备和低压成套设备收入增幅分别为3.68％和73.1％。低压成套设备增速较快，主要因为其基数较低。国家电网配电设备2014年投资目标为1580亿元，同比增速达50％。国家对配电设备重视程度的提高将保证高低压成套设备收入的稳步增长。公司电能质量产品目前主要为有源滤波装置(SAPF)，投入市场以来以其优异的性能和质量获得市场认可，过去三年其收入复合增速达55.7％。由于2014年国家电网将大规模建设充电桩，而SAPF是充电桩必不可少的装置，所以我们预计2014年电能质量产品依然能维持高增速。
收购郑州森源新能源，挖掘新的盈利增长点。公司于2013年12月10日完成郑州森源新能源91.6％股权收购。郑州新能源承诺13-15年扣非后净利润不低于3159万元、4314万元、4577万元。公司在4月4日和4月15日接连公告中标总共400MW的电站EPC项目。如果我们按照10％的净利率计算，这两个项目将在未来2-3年内带给公司4亿左右的净利润，远超承诺。
大电气战略14年将进入收获期。2013年12月31日公司中标信阳高铁站前广场人防工程供配电合同，价值1.64亿元。随后，公司与中信国安签订框架协议约定，将优先进入中信国安电气工程项目的输变电设备供应和电气工程总包领域。未来公司有望与中信国安签订合同，以体现与中信国安的合作。公司由高低压成套设备供应商向电气工程承包商转型，符合大电气战略。
费用控制得力。期间费用率为11.90％，较2012年的12.35％降低0.45个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率均小幅下降。一方面，不同于其他竞争对手，公司采用直销模式，加强了成本控制能力；另一方面，公司生产线智能化程度较高，减少了工人数量，降低了人力成本。智能化程度更高的二期厂房的建成完工将进一步降低人工成本。
首次给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.16、1.61、1.95元。公司4月15日收盘价25.88元，对应14-16年估值分别为22倍、16倍、13倍。高低压成套设备和电能质量产品业务受益于行业高景气度，高增长可期。公司新能源业务14年放量，将提升公司合理估值。我们首次给予“推荐”评级。
风险提示:募投项目实施风险，市场拓展风险，应收账款较多的风险。
长安汽车:仍可看高一线
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁云波 日期：2014-04-17
13 年EPS 0.75 元，符合预期。
13 年，公司实现营业收入384.8 亿元，同比增长30.6％，归母净利润35.1 亿元，合EPS 0.75 元，同比增长142％，符合预期。
长安福特14 年仍将是业绩增量的主要贡献者。
13 年，长安福特实现净利润82.2 亿元，同比增长156.1％，净利润率9.8％，较12 年提升3.9 个百分点。业绩大幅增长的原因主要是销量高增长(同比增长60％)以及产品结构提升(翼虎、新蒙迪欧等高盈利能力车型占比提升)。
2014 年，尽管长安福特因产能瓶颈原因导致销量弹性有限(预计增长20％左右至82 万辆)，但由于产品结构提升、零部件价格、摊销成本下降等原因，其盈利仍将极具弹性，并且或已在1 季度得到体现。
长安马自达14 年也将展现盈利弹性。
13 年，长安马自达实现净利润1.0 亿元，同比增长186％，尽管仍处于微利状态，但预计在CX-5、新马3 等新车型的带动下，14 年公司也有望展现高盈利弹性，值得投资者重视。
本部大自主业务已具备坚实的扭亏基础。
13 年，由于微车行业需求不景气导致价格战，公司下半年微车产品出现2000~5000 元不等的价格下调，预计导致微车业务出现罕见的亏损，从而直接导致公司13 年大自主业务经营利润亏损扩大4.3 亿元至亏损13.8 亿元。由于13 年底公司微车业务终端库存已降至合理水平，因此预计14 年微车业务应能够保持盈亏平衡。从毛利率方面看，公司轿车业务13 年下半年毛利率已提升至20.2％，较上半年提高5.1 个百分点，在今年销量高增长以及产品结构改善的背景下，我们认为本部大自主业务已经具备坚实的扭亏基础。
盈利预测与投资策略:仍可看高一线预计公司14~15 年EPS 分别为1.76、2.42 元，对应PE 分别为6.7、4.8 倍，低估值、高增长、有题材(最佳的国企改革汽车标的)，在当前市场纠结犹豫阶段，继续强烈建议现价买入，维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期；新产品市场表现不达预期。
沃森生物:三驾马车征远途，疫苗血制品立当下
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-04-17
事件:2013年公司营业收入、归属上市公司股东净利润分别为5.83亿元、0.48亿元，同比增长8.47％、-79.43％，扣非后归属上市公司股东净利润为0.67亿，同比下降65.29％；销售费用、管理费用、财务费用分别为1.04亿、2.35亿、0.46亿，同比增长-14.97％、122.03％、248.62％；基本每股收益为0.27元，同比下降79.07％。
财务状况:营业收入增加的主要原因是AC多糖结合、ACYW135多糖疫苗营收同比增加1196.08％、574.43％，另外新增甲型肝炎灭活疫苗、人血白蛋白、疫苗代理业务、药品代理业务、特许权使用费分别创收719.64万、3080.61万、7981.91万、476.53万、475.86万。扣非后净利润同比大幅下降的原因是:1)管理费用同比上升122.03％，原因是并购五家公司增加管理费用0.25亿和大安制药商誉摊销0.70亿；2)财务费用上升248.62％，系短期贷款增加和本期发行中期票据利息费用增加所致。
疫苗业务稳扎稳打，后续产品值得期待。公司在疫苗研发领域居于行业领先地位，目前上市销售的有AC脑膜炎多糖、冻干AC脑膜炎结合、ACYW135脑膜炎多糖、Hib多糖结合疫苗，13年营收比分别为1.67％、9.75％、8.36％、57.94％。公司目前在研的疫苗有生产批件在审的23价肺炎球菌多糖疫苗(国内第二家，有望15年上市)，处于临床试验的百白破-乙肝-Hib联合、百白破-Hib联合、CpGODN佐剂乙肝、重组乙肝、9价肺炎球菌多糖结合、感冒裂解病毒等疫苗，临床试验批件在审的有甲型、乙型副伤寒结合、伤寒Vi多糖结合、ACYW135-Hib多糖结合、13价肺炎球菌多糖结合疫苗；公司在炎疫苗储备丰富，后续新疫苗的持续上市保证了公司在疫苗领域稳固地位。公司持股50.69％的上海泽润拥有16/18型重组人HPV疫苗已经完成I期临床，正在有序开展II期临床，有望成为国内第一家上市的HPV
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疫苗；另外润泽有上市的Vero甲肝疫苗和临床批件在审的16型E7融合蛋白HPV疫苗。疫苗业务作为公司布局大生物产业重要的一架马车，内生式增长和外延式并购的规模雏形已现，曙光已见。
大安制药新版GMP认证获突破进展，复产在望。公司8.66亿控股90％的大安制药是河北省内唯一具有单采血浆站的血液制品企业，拥有3个血浆站(河间、怀安、邢邑血浆站，魏县、栾城采浆站已获批筹建中，预计未来在河北省将有新的血浆站获批)，年采浆能力约100吨，目前储存血浆约250吨，已获得包括人血白蛋白等药品生产批准文号，共4个品种22种规格。此次获得新版GMP认证后人血白蛋白和肌肉注射人免疫球蛋白(肌丙)两个产品可恢复生产，预计对14年业绩贡献较大。另外公司获批的还有乙肝特免、破伤风特免，但因生产工艺的改进处于生产批件补充生产阶段。在研的有处于临床试验的静丙和临床前的凝血因子8、凝血酶原复合物等。13年大安制药营业收入0.25亿，净利润-0.24亿，净利润为负的原因是采浆成本的上升和GMP改造拖累，相信14年将有所改善。
着眼生物大健康，长远布局单抗领域。公司持股63.58％的上海嘉和赫赛汀类似单抗在澳大利亚和国内都处于I期临床，另外重组TNF-α全人源、人鼠嵌合单克隆抗体处于临床试验批件在审阶段。上海沃森正积极研发长效EPO。
构建完整产业链，销售网络全面铺开。13年公司收购宁波普诺(100％股权)、山东实杰(100％股权)、莆田圣泰(100％股权)、云南鹏侨(51％股权)。13年公司收购宁波普诺(100％股权)、山东实杰(100％股权)、莆田圣泰(100％股权)、云南鹏侨(51％股权)等渠道商，实现了销售网络的自我控制，构建了疫苗、血制品、单抗研发、生产、销售、流通完整的产业链，即有利于公司现有疫苗产品提高市场占有率，也有利于血液制品打开医院市场，保证公司产销率的平衡。
估值分析与投资策略。我们预测:2014年、2015年、2016年的EPS分别为0.72元、1.14元、1.57元，对应PE分别为66X、42X、30X。我们认为:公司长远布局生物大健康领域，疫苗、血制品、单抗在研产品丰富，短期关注疫苗和血制品业务的增长(14年预计有40％增长)。近来公司收购控股子公司较多，内部资源整合将给公司长足发展奠定解释基础。大股东李云春持有公司15.05％的股权，其通过平安大华汇盈1号资产管理计划增持公司股份，实现可表决权19.99％，显示了对公司长期发展的看好。建议投资者关注，首次给予“增持”评级。
风险提示:1)疫苗市场竞争加剧；2)新品研发低于预期；3)大安制药新版GMP认证速度低于预期；4)销售网络整合低于预期；5)无形资产摊销过大。
伟星新材:高毛利ppr管销售良好，整体业绩增长可持续
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-04-17
事件描述
公司公布2013 年年报:营收21.59 亿元，同增16.23％。营业利润3.67 亿元，同比增长29.2％，归属净利润3.16 亿元，折EPS0.96 元。
事件评论
业绩增长主要源于高盈利能力PPR 管材销售较好，收入占比进一步提升。
PPR 管主要通过零售方式直接面对终端消费者，近年随着渠道建设完善以及品牌和服务的不断升级开始逐步放量。全年来看，公司PPR 收入同增34％，占比也提升6 个百分点至46％；同时其毛利率也同增3.6 个百分点，带动公司整体毛利率同增1.7 个百分点。我们认为该产品已在终端消费人群中形成一定粘性，一定程度上抵御地产下行同时规避与同业中低端产品的竞争风险。
PE、HDPE 以及PB 管材制约全年业绩进一步增长。该三类管材全年收入增速平缓，合计同增为3.8％，PE 和HDPE 毛利率基本在30％左右，PB 管毛利率还出现了明显的下滑。进一步来看，该三类管材主要应用于市政工程领域，与地方政府资金以及中央政策落实缓慢相关，其中HDPE和PB 由于基数不大，我们判断进一步下滑风险较小，PE 业务中较大比例用于市政自来水管，增速比较稳定，并且未来将切入燃气管领域，总体看应是底部向好趋势。
Q4:业绩基数低，增速高达61％。公司Q4 营收6.86 亿元，同增27％，环比Q3 恢复明显。归属净利润0.82 亿元，同增61％主要是基数较低所致，从绝对量看环比Q3 还有小幅回落。
经营稳定，持续分红。经营性现金流净额同增40％，主因销售规模提升的同时应收账款得到改善，充分反映了公司管控能力和产品竞争优势。13年利润分配方案是10 转3 送8 元，股息率约为5％，高分红持续稳定。
14 业绩指引彰显经营信心。公司2014 年经营目标:收入25.3 亿，同增17％，成本费用20.5 亿，则营业利润约4.8 亿，同增30％。进一步测算14 年归属净利润约为3.94 亿，同增25％。若PE、HDPE、PB 管三业务能在今明年出现改善，则有望带来估值和业绩的双升。
预计14、15 年EPS 为1.17 和1.4 元，对应PE12 和10 倍，维持推荐。
海信电器:软硬件技术的差异化竞争优势正在显现
类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：蔡奕 日期：2014-04-17
投资要点:
背光模组技术优势开始显现:海信新近推出的ULED电视在画质上提升较为明显。其通过多分区独立背光控制技术、峰值亮度提升技术、高色域处理技术、背光扫描技术，来模拟主动式发光显示器件的优势特征。在色彩方面，可以实现约85％NTSC的色域覆盖。2014年1月，海信最新公开了一项发明专利，其在直下式背光技术上进一步升级，通过单基色光源和光学膜片组，显著提升光源透过膜片后所产生白光的纯度，使得白光经液晶面板的滤波片后
输出的光线中红光、绿光重叠部分明显变窄，大幅度提升液晶电视色域覆盖范围。根据专利所述，其直下式背光的色彩覆盖范围约可达到100％NTSC，接近早期OLED的色域覆盖水平，部分达到顶级日韩系电视的水平。根据非官方的信息，目前市场新进入者的LED电视色域覆盖率普遍在70％到80％，海信在显示技术方面，进一步显现差异化的竞争优势。
从目前发展的情况来看，包括视频盒子在内的点播系统对电视内置的互联网功能的可替代性是比较强的。消费者可以非常轻松地进行外部替换。这类盒子价格低廉，产品选择丰富多样，每一到两年性能翻番，更换方便，对接入哪一种电视没有依赖性。因此，互联网或者智能电视功能或许并非是电视机的核心功能。消费者购买电视机最终考虑因素可能还是会在于电视机本身的基本属性，包括产品质量、画质、售后等属性。在这方面，传统电视机生产厂在其电视制造领域依然占据一定的优势，尤其在电视显示技术方面。
从智能电视的应用来看，根据2013年的数据，中智盟智能电视的应用类型分布来看，游戏类的应用占到了所有应用数量的49％，数量超过视频类的应用。从中智盟智能电视的应用程序下载分布来看，游戏类程序下载数量占比33％，仅次于视频类应用。从海信的平台战略的角度出发，除了“聚好看“平台以外，其游戏平台由于具备品种多样，内容丰富，潜在游戏开发商规模较大的特点，未来可能也将出现明显的差异化竞争态势。其中，海信的体感游戏数量占其游戏数量的比重达到了22％，已经出现了在游戏产品方面的差异化竞争优势。
另外，值得考虑的是，假设行业内的液晶电视价格承压，净利润率较低的竞争对手业绩将率先出现压力。由于海信电视主要是轻资产运营，固定资产周转率较高，同时人力成本占收入比较低。因此，固定成本占主营成本较小，有一定能力将液晶电视价格下滑的压力传导出去。当然，海信电器的产品类型正在向高端化上移，暂时还看不到显著的降价压力，尤其是Vidda2电视的推出，可能会带动公司今年三、四季度的毛利率水平。
预计海信电器的EPS为1.36元，1.53元和1.72元，对应的PE为8.6倍，7.7倍和6.8倍，给予“增持”评级。
索菲亚:又到布局时
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周文波 日期：2014-04-17
业绩简评
索菲亚公布14 年一季度:营业收入3.12 亿元，增长31.6％；归属上市公司股东净利润2482 万元，增长1％，扣非后增长3.1％，EPS 0.06 元。
经营分析
内生增长动力强劲，部分抵消春节负面影响: 依靠品类延伸所带来的坪销提高以及渠道网络的拓展，公司内生增长动力仍非常强劲，加上促销行动，一季度实现近32％增长。考虑到今年春节较早的因素，这一增速要好于我们预期(公司以往一季报业绩受春节因素影响较大，春节时间点会影响公司生产与发货，春节时间越早负面影响越大)。从月度来看，3 月份增速要明显好于1、2 月份，而且4 月份起逐步进入旺季，公司增长势头非常好。13 年公司新增了客厅类产品，并由“定制衣柜”向“定制家”战略转型，13 年公司收入增长46％，其中单店营业额增长近25％，品类延伸扮演着非常重要的角色，其大幅提高了客单价，目前这一趋势仍在延续。而且14 年客厅类产品将向所有门店覆盖，加上门店仍有较大拓展空间(13 年现有门店1200家，我们测算公司门店扩展极限约2000 家，仍有近一倍空间)，我们判断公司现有业务仍有望保持高速增长。
利润低增长，不改全年判断:一季度净利润增速大幅低于收入端，主要有几个方面的原因:一是股权激励费用(新增330 万)；二是河北、浙江新工厂、加上本部新设备投产，导致折旧及摊销增加，同时一季度是行业淡季，开工率低，所以对毛利率产生一定负面影响(2014Q1 34.4％ VS 2013Q135.5％)；三是橱柜事业部成立，新增员工导致费用增加，但橱柜仍无产出。不过由于一季度在公司利润占比较低(一般10％以内)，对全年净利润影响不大，而且一季度的负面因素后面会逐渐消化，我们预计全年35％左右增长确定性仍非常高。
橱柜业务蓄势待发，公司有优势:在报告《索菲亚，你值得拥有》，我们强调要重视公司模式的可复制性，14 年公司橱柜业务将正式起航，下半年预计新开100 家门店。橱柜市场是与衣柜市场相当或略大的细分市场，我们判断公司橱柜业务可新开2000 家左右门店，若橱柜业务成功，公司未来4-5 年都有望保持高速增长。目前公司涉足橱柜市场有较大优势:1、与法国知名橱柜企业SALM 合作，产品质量好；2、和公司现有的优质经销商结合，扩张能力强；3、公司拥有丰富的品牌运作经验，资金实力强。综合以上因素，我们判断公司橱柜业务成功的概率非常高。
地产因素是个纸老虎:近期地产销售情况不是特别理想，市场对房地产市场的担心也压制了家居板块的整体估值，但对于索菲亚，我们认为公司可以穿越地产周期。一方面从行业来说，定制衣柜替代成品衣柜、手工打制衣柜仍有空间(占衣柜总量不到30％)；另一方面从公司自身看，品类延伸所带来的客单价提升及渠道网络拓展，公司内生动力仍非常强劲，加上新业务橱柜的贡献，将有效对冲地产的不利影响；此外，需重视更新需求的贡献，从公司订单反馈看，二次装修的比重逐步上升，随着国内二次装修风潮的到来，索菲亚将显著受益国内庞大的二次装修市场开启。
盈利预测及投资建议
我们预计2014-2016 年公司营业收入23.85 亿元、32.13、40.35 亿元，分别增长33.7％、34.7％、25.6％；归属上市公司股东净利润3.29 亿元、4.55 亿元、5.98 亿元，分别增长34.4％、38.4％、31.3％，对应EPS 为0.75 元、1.03 元、1.36 元。
公司质地优异，依靠品类延伸所带来的坪销提升及渠道拓展，加上新业务橱柜的逐步贡献，公司具备穿越地产周期的能力，建议买入。
风险
三、四城市单店销售额低于预期；规模扩大带来的管理风险；橱柜市场竞争激烈，进展低于预期
辉丰股份:产品结构进一步优化
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄，凌学良 日期：2014-04-17
预计2014-2016年EPS分别为0.93、1.11元和1.35元，当前股价对应PE为18.2倍、15.2倍和12.5倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，维持“推荐”评级。
公司发布一季报:2014年一季度实现营业收入4.71亿，同比上升1.11％；归属于上市公司股东的净利润0.50亿，同比上升51.4％；实现每股收益0.20元，同比上升53.85％。公司同时预告2014年上半年实现归属于股东的净利润0.99亿-1.14亿，同比增长30％-50％，折合EPS0.40-0.46元，符合我们预期，略超市场预期。
产品结构优化，盈利能力进一步提升:我们认为，一季度公司产品销售结构可能发生较大的变化，某些低盈利品种销售可能所有下降，而某些高端杀菌剂等定制化产品销售有不小提升，带来公司收入与去年同期基本持平，但利润率大幅提升。今年二季度甚至下半年，该趋势仍有望延续。
多个项目助推今明年增长:首先产品方面杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产，预计2014年逐步实现产销，订单有保证，或将带来超过2个亿的收入增长，给杀虫剂业务带来较大的业绩增量；其次其他高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异，将随国际市场的不断推广扩大产销；再次1.3万吨制剂项目投产，公司在制剂销售渠道及方式上的创新令人期待。
仓储项目形成新增长点，对公司整体意义重大:仓储项目即将完工，罐区的总储存量为39.8万m3，周转能力为488万吨/年。据我们了解，公司仓储项目将采取四种经营模式，分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口，该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响，比如统一大量采购原材料降低采购成本，向上游延伸提升盈利等。
风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。
恒生电子:行业发展前景广阔，公司业绩稳定增长
类别：公司研究 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：黄顺卿 日期：2014-04-17
13年业绩同比大增，好于预期。
近日，公司发布2013年年报，报告期内公司实现营业收入12.11亿元，同比增长20.32％；实现归母净利润3.23亿元，同比增加61.80％；基本每股收益0.52元，好于此前的预期。
公司营收增长主要得益于1.0业务销售收入的增长，其中证券业务线实现营收4.33亿元，增长最快，增速达到46.35％；其次是基财业务线，实现营收3.43亿元，同比增42.67％。公司的2.0业务仍处于投入期，虽然总体上仍处于亏损状态，但是，受益于国内互联网金融的大发展，2.0业务销售收入同比大幅增长(2013年实现收入约5000万元，同比增长超过50％)。
毛利率提升，期间费用率下降。
期内，公司的综合毛利率达到81.84％，与上年同期相比，提高了2.78个百分点。由于公司提高了运营效率，期间费用率出现较大幅度的降低。报告期内，公司的期间费用为64.54％，同比降低了4.37个百分点。其中，销售费用率降低1.39个百分点至17.53％；管理费用率降低2.98个百分点至47.34％。公司毛利率的提高，和期间费用率的降低，使得公司净利润增速远高于营收增速。
加大研发投入力度，开发新产品，为未来业绩增长奠定基础。
在金融创新的背景下，公司作为金融IT整体解决方案供应商，为了从战略上抢占制高点，做好未来新产品布局，加大了创新业务配套研发的力度。报告期内，公司研发投入共计5.01亿元，同比增长20.58％。我们认为，随着新业务和新产品推出，将会给公司带来交易、投资、风控等系统软件合同额的增长，为未来的业绩增长奠定了良好的基础。
互联网金融进入大发展期，行业发展空间广阔。
互联网金融是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域，互联网金融的大发展将深刻的改变金融市场的未来格局。我们认为，虽然目前互联网金融还处于初级阶段，但其发展势不可挡，未来成长空间也非常广阔。对公司来说，互联网金融既是挑战，也是机遇，为此公司早在几年前就开始相关业务的战略布局，同时在13年年初对原有组织机构进行了调整，新设立了“互联网服务事业群”。虽然目前公司的2.0业务还处于投入期，但是我们看好公司该业务的未来发展前景。
估值和投资建议。
我们预计公司2014-2016年摊薄后的每股收益为:0.65元、0.80元和1.00元，对应目前股价的PE分别为:42.5倍、34.7倍和27.7倍。我们认为公司作为国内领先的金融IT服务提供商，受益于金融创新和互联
网金融的发展，公司未来成长空间广阔，维持“增持”评级。
重点关注事项
股价催化剂(正面):金融创新业务的发展；互联网金融的发展。 风险提示(负面):市场竞争加剧，产品毛利率下降的风险；2.0业务拓展不及预期的风险。
