杰赛科技移动通信规划设计领域 买入评级

　　杰赛科技移动通信规划设计领域领导者 买入评级

　　杰赛科技（002544）

　　移动通信规划设计领域领导者，军用PCB 制造龙头，军工优质标的业绩表现稳健：公司主要从事移动通信网络规划设计、通信/军工印制电路板制造、专网集成（智慧城市、物联网、云计算）、三大业务收入占比四三三，利润占比五四一。公司为移动通信规划设计领域最大的独立第三方设计院的行业地位，市占率7%左右，同时为国内排名第一的军用PCB 制造商，客户主要涉及三大电信运营商，军工集团和科研院所以及政府公共事业机构单位，公司2016 全年实现营业收入26.97 亿元，同比增长18%，归属于上市公司股东的净利润为1.06 亿元，同比减少0.80%。受益于下游通信市场的景气发展，公司近年营收保持在20%左右的增速，通信市场公开招标竞争激烈导致净利润增速不及营收。我们认为公司将利用在移动通信规划和PCB 制造的龙头地位，借势5G、宽带中国等通信网络规划设计和军工制造升级，打造一体化全流程供应商，公司业绩有望保持20%-30%的持续增长。

　　发力智慧城市与海外经营，多元创新与国际业务为公司发展注入新活力：公司发挥全流程，跨网络，多技术的核心优势，利用自身在专网集成的经验和品牌，培育了物联网，大数据，云计算、智慧城市等新兴业务。公司海外业务获得较快发展，继印度尼西亚、马来西亚公司后，公司又成功搭建缅甸、柬埔寨2 个海外平台，目前均已实现近2 亿营收和高质量盈利。我们看好公司布局发展前景广阔的多元创新业务和海外业务，将成为公司发展的新动能。

　　电科通信子集团上市平台，院所资源丰富，资产重组获批拉开注入大幕，有望充分受益集团资产证券化提速与科研院所改制：公司收购电科集团通信事业部34 所，54 所5 家公司获批，增厚公司利润82%，同时电科集团以原通信事业部为基础组建网络信息产业板块平台公司--中电通信集团，将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。目前电科集团资产证券化较低且旗下科研院所众多，我们估算通信事业部体量有仍有10 亿利润空间，且有望保持20%-30%的增长，我们认为杰赛科技将充分受益集团资产证券化提速和科研院所改制带来的红利。

　　军工全产业链通信龙头有望浮现，内生外延并举，打造新一代信息技术的集大成者和信息化专业一体化综合服务提供者，开启军民大市场征途：公司通过横向联合与纵向整合，充分利用资产的协同作用，将打造军民通信网络规划设计服务，智能军民用电子制造，通信网络设备，智慧综合信息系统，通信导航五大产业，实现从基础制造、智能装备、系统集成到顶层设计、互联互通的全产业链覆盖，在各业务板块上实施一体化战略。我们认为公司有望充分整合电科集团相关通信业务，成为新一代军民通信龙头企业，享受军工信息化和通信行业升级换代带来的机遇。

　　盈利预测及投资建议：考虑增发，我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为57/69/81 亿元，同比增长113%/20%/18%；实现归母净利润2.43/2.89/3.48亿元，同比增长128%/19%/20%；对应17-19 年EPS 分别为0.39/0.47/0.56 元。公司定位为中国电科集团通信板块资本运作上市平台，未来资产注入和整合预期较大，不能按照常规估值方法。我们主要看中公司平台价值，选取军工集团中具有平台地位的上市公司进行参考估值。我们将通信子集团（除去本次并购5 家单位）未来资产注入弹性测算叠加到上市公司到各个年度，公司17-19 年EPS 将增大至0.84/0.92/1.01 元，对应股价为36 元，相当于约 42 倍估值，212亿市值，公司有望成为新的军工通信新龙头，优质大企业，对标军工白马。公司股价低于定增价格，安全边际高，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；国防信息化建设和公司军工业务发展不及预期。