分众传媒楼宇广告增长空间分析 买入评级

　　分众传媒楼宇广告增长空间分析 买入评级

　　一、分众传媒是覆盖主流消费人群的媒体平台，持续受益消费升级趋势。公司媒体资源规模大、覆盖面广、市占率高，媒体具有覆盖主流人群、高频、必经、低干扰等特征，楼宇及影院媒体价值越发受到广告主认可。公司收入利润保持稳定较快增长，毛利率净利率维持高位。

　　二、楼宇广告增长空间分析：收入端，我们推演出楼宇媒体广告收入公式：广告收入=销售单价（刊例价*折扣率）*有效广告位数量（广告点位*刊挂率）。销售单价：鉴于优质媒体属性，未来2年刊例价有望保持10%左右上涨，以北京地区为例，过去5年楼宇视频刊例价复合增长率约17%，楼宇框架刊例价复合增长率约12%。同时折扣率保持稳定。有效广告位数量：有望稳步提升，未来增量来自新增楼宇建设。成本端：媒体租赁成本占营业成本70%以上，基于公司强势地位，对分散的楼宇物业方有较强议价能力，能够有效控制媒体租赁成本，维持毛利率稳定。

　　三、影院广告增长空间分析：收入端：公司过去影院业务增长主要来自于新签约影院增加和刊例价涨价。按银幕数计算，分众渗透率不到25%，由于公司是第三方广告公司，身份中立，未来市场渗透率仍有提升空间。影院广告单用户产出水平较低，未来存在较大提升空间。成本端：影院广告行业4家主要参与公司均背靠大公司，预估行业竞争将加剧。行业竞争加剧，下游院线集中度提升议价能力增强，毛利率预计有所下滑但总体可控。

　　四、广告之外，分众新生态：娱乐体育、金融、国际化。分众传媒积极布局人与金融、人与体育娱乐两大新战略领域的投资。公司未来三大业务属性是媒体平台、娱乐体育内容平台、金融平台。

　　五、维持“买入”评级：1、公司是领先的生活圈媒体平台型公司，占据主流消费人群的必经场景，持续受益消费升级和广告主预算迁移；2、公司在楼宇广告、影院映前广告领域具有较高市占率以及较强市场定价权，行业竞争格局稳定且景气度较高，公司未来有望稳定增长，是营销板块绩优白马股；

　　3、公司核心业务拥有较强的盈利能力和经营性现金流，财务质量较高。4、此外积极布局金融、体育娱乐等新业态。盈利预测基本假设：未来增长主要来自刊例价、广告位数量提升，以及影院等新业态成长，成本端维持稳定。预计公司17~18年净利润55亿、65亿，对应EPS为0.63元、0.74元，当前股价对应估值20倍、17倍。

　　六、风险提示：广告行业增速放缓风险，限售股解禁减持风险，影院媒体竞争加剧风险，新兴竞争对手对公司业务冲击，未来政府补贴的不确定性风险