南方航空股票分析：打造国际化规模网络型航空公司

　　南方航空（7.90 -1.13%，买入）：打造国际化规模网络型航空公司

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2017-05-09

　　四大枢纽为航线网络建设奠定基础

　　公司围绕广州、北京、重庆、乌鲁木齐四大枢纽打造航线网络。公司在广州机场国际线份额56.8%，借助地缘优势发展欧洲-大洋洲中转市场，并能够分享东南亚出境游高增长的红利。北京新机场预计19 年投产，将成为公司提升区域竞争力的重大机遇。乌鲁木齐机场定位于丝绸之路经济带国际航空枢纽，公司在该机场的份额达42.4%，具备明显的规模优势。

　　国际线收入占比逐年提升，国内线资源优势不断巩固

　　为建成国际化规模网络型航企，公司自09 年加速国际线运力投放，目的地以大洋洲和东南亚国家为主。10-16 年，国际线ASK年复合增速达23.07%，运力占比从14.78%提升至28.18%，收入占比从16.09%提升至24.94%17 年1 季度累计，公司国内线ASK 占比69.4%，主要航线围绕广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽开设，竞争格局良好，拥有较强的议价能力。

　　油价和汇率预期趋稳，外围因素影响减弱

　　16 年航油成本占公司营业成本的比例为24.70%，占营业收入的比例为20.73%。假设17 年布伦特原油期货均价55美元/桶，航油价格每上涨10%，将增加营业成本约26.3 亿元，对全年净利润影响约为35%。自15 年起，公司通过提前偿还美元负债、用人民币负债置换美元负债、采用经营租赁的方式引进飞机等方法，降低美元负债占比。12-16 年，美元负债占总负债比例从69.5%下降至29.4%，有效控制了汇率风险。

　　国内线收益水平有望提升，国际线供需关系改善，“买入”评级

　　预计17-19 年，公司归属母公司所有者净利润分别为57.07 亿元、67.35亿元和80.03 亿元，同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势，北京新机场将于19 年投产，成为公司提升区域竞争力的重大机遇国内线客座率稳步提升，期待旺季收益水平同比提升；国际线供需关系不断改善；油价和汇率预期趋稳，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　航空安全风险；经济周期风险；油价和汇率波动风险；政策变化风险。