中工国际：收入基本持平但净利率提升，水务PPP、一带一路受益标

　　中工国际：收入基本持平但净利率提升，水务PPP、一带一路受益标的

　　研究机构：广发证券

　　核心观点：

　　新签订单大增但生效部分明显下降，收入平稳、毛利率略微提升公司2016 年实现收入同比下降0.66%，较2015 年的-14.82%明显好转。

　　公司2016 年新签合同额为21.30 亿美元，同比增长42.86%，而生效订单为9.46 亿美元，同比下降52.53%。

　　费用率上升、资产减值损失下降，净利率提升

　　2016 年期间费用率为3.53%，较上年增加1 个百分点。资产减值损失为830.42 万元，同比减少97.94%，主要是公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备所致。净利率为15.86%，较上年增加2.92 个百分点。

　　收现比下降、付现比上升，经营性现金流由正转负

　　公司经营性现金流量净额为-7.96 亿元，同比恶化158.32%，主要因为2015 年收到的项目预付款较多，随着项目的开工支付的工程款项较多所致。

　　获取水务PPP 大单，水务环保板块正在发力

　　频设一带一路产业投资基金，受益政策利好投资建议

　　公司收入基本持平但盈利水平有所提高，第二期限制性股票预计满足业绩解锁条件，而且17 年仍在解锁期，相信公司动力十足。充足的在手订单以及增势良好的新签订单是公司实现激励计划业绩目标的重要保障。公司是“一带一路”受益标的，近期也积极响应国家政策，频设相关产业投资基金。此外，目前公司水务项目发展态势良好，也实现了国内水务PPP业务的突破，未来有望成为新增长点。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级，预计2017-2019 年EPS 为1.67、1.93、2.02 元。

　　风险提示

　　固定资产投资增速持续下滑，PPP 项目推进不达预。