洋河股份 新消息：省内市场调整基本到位 产品毛利率显著提升

　　洋河股份（79.51 +0.89%，买入）：省内市场调整基本到位 产品毛利率显著提升

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生，王学谦日期：2017-05-02

　　点评事件：

　　4月27日晚，洋河股份（600616）公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入171.83亿元，同比增长7.04%；实现归属上市公司股东的净利润58.27亿元，同比增长8.61%；基本每股收益3.87元，同比增长8.71%。

　　2017年一季度，公司实现营收75.89亿，同比增长10.90%；实现归属于上市公司股东的净利润27.43亿，同比增长11.68%。

　　公司拟以1，506，988，000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 21.00元（含税），送红股 0股（含税），不以公积金转增股本。

　　投资要点：

　　江苏省内调整基本到位，新江苏市场实现快速增长。

　　2016年，公司实现营收171.83亿，同比增长7.04%。其中白酒、黄酒和其他业务营收分别为164.99亿、2.83亿和4.00亿，同比分别变动+7.73%、-15.00%和-0.69%。分区域来看，公司对江苏省内的市场调整在三季度已经基本结束，2016年江苏省实现营收92.01亿，同比减少-2.71%，降幅较上半年（-5.27%）明显缩窄。省外市场方面，公司将超过800万的县和1500万的市划分为新江苏市场。同时对渠道进行扁平化管理，费用直接从总部划分给新江苏市场，从而使得资源投入更聚焦。2015年公司新江苏市场数量为298个，2016年底增长至393个。新江苏市场贡献了省外市场近70%的营收，成为公司省外市场增长的驱动力。2016年，在新江苏市场带动下，公司省外市场实现营收75.82亿，同比增长22.43%。

　　2017年一季度，公司业绩继续维持较快增长，实现营收75.89亿，同比增长10.90%。2月份，公司推出新款产品——梦之蓝手工班，定位于梦之蓝M6到M9，丰富了高端产品结构。2017年全年，公司的目标是实现营收同比增长10%以上。

　　产品结构优化+提价，2017年毛利率有望持续提升。

　　2016年，公司销售毛利率为63.90%，同比提升3.89pct。主要原因是因为消费升级加快以及在公司主动引导下，蓝色经典系列中海升天、天升梦趋势日渐明显。我们预计2016年全年梦之蓝增长超过30%，产品结构优化带动毛利率提升。2017年1月底，公司对蓝色经典系列进行全年提价，其中海之蓝上调2元，天之蓝上调3元，梦之蓝M3、M6、M9分别上调10元、20元。受此影响，经销商纷纷选在提价前打款。2016年底公司预收款为38.47亿，同比增长205.17%。也正因为经销商提前备货，一季度公司销售毛利率为61.23%，同比仅提升0.63pct。我们预计，随着后期经销商进货成本提升，公司全年毛利率仍有望继续提升。

　　2016年销售费用略有降低。

　　2016年，公司销售费用和管理费用分别为18.69亿，同比变动为-0.71%和+9.29%。销售费用同比下滑的主要原因是因为2016年公司白酒销量同比减少5.20%，与之相对应的当期业务招待费、装卸运输费和差旅费适当有所降低。2017年一季度，由于春节需求增长较快，公司销售费用同比增速恢复至15.39%。

　　盈利预测与评级：

　　从产品来看，公司核心品牌蓝色经典系列品牌力强，且价格带符合消费升级趋势，仍具备较大的增长空间。同时，公司还储备了微分子酒、葡萄酒，未来公司有望成长为多酒种运营企业；从市场来看，江苏省内经过2016年调整后，2017年有望恢复正增长；同时，省外市场在公司资源聚焦和渠道扁平化管理的推动下，有望依赖新江苏市场维持较快增长。我们预测 2017/18年 EPS 分别为 4.33/4.98元，目标价100元，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　省内市场调整不达预期，消费升级不及预期，市场拓展不及预期。