用友网络新一轮股权激励开启 维持“买入”评级

　　用友网络新一轮股权激励开启 维持“买入”评级

　　新一轮股权激励开启，有效推动员工积极性：根据公告，本次激励计划包括股票期权和限制性股票两部分。1、公司拟向激励对象授予3，865.36万份股票期权，占公司股本总额2.64%，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股，行权价格15.88元/股。2、公司拟向激励对象授予不超过1，932.64万股公司限制性股票，占股本总额1.32%，股票来源为公司从二级市场回购的本公司A股普通股，授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格的25%。本次激励对象包括公司核心高管和骨干成员共1444人;股票期权和限制性股票三个行权期的行权条件是以2016年合并营收为基数，2017-2019年合并营收增速分别不低于10%、20%、30%;预计本次激励合计需摊销总费用53737万元，2017-2020年分别摊销12807、14832、64141682万元。新一轮股权激励对象占公司总人数超过10%，激励股票权益占公司总股本4%，将有效推动员工积极性，保证核心高管的稳定，同时也凸显公司对未来的发展信心。

　　聚焦云服务，持续推进聚合用友云、软件效益化、互联网金融三大战略：截至17年Q1，公司云服务业务的企业客户数约298 万家，较2016 年末环比增长11.2%，面对软件国产化及企业互联网化的大背景下，公司一方面积极推动高端客户软件国产化经营策略，帮助大型企业客户互联网转型;另一方面面对小微企业，强化互联网渠道合作，有效促进公司销售收入增长。通过“软件+用友云”的整合优势，持续推进聚合用友云、软件效益化、互联网金融三大发展理念，落地用友3.0战略。

　　估值与投资建议：考虑股权激励成本增加，下调公司2017-2019年EPS至0.15、0.20和0.26元，对应PE分别为99/74/57倍，由于云和金融服务业务仍然亏损，如果分拆估值，传统ERP业务对应的估值已处于历史低位。维持“买入”评级。

　　风险提示：股权激励计划推进受阻、新业务不达预期。