沱牌舍得股票行情：高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间

　　沱牌舍得：产品结构优化与渠道深度扁平化将驱动业绩高增长

　　高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间

　　高端白酒价格上涨，次高端白酒出现成长机会。个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市，白酒消费向名优白酒迅速集中，龙头集中度提升。09-12年白酒牛市中，高端酒价格上移后次高端迎来量价齐升快速发展，次高端行业收入比重15%左右，13-15年受三公消费影响，高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘，15年次高端行业收入占比降至2.6%。16年开始的此轮白酒结构牛市，我们认为高端酒价格提升后，次高端白酒性价比优势凸显，充分受益消费升级，增长空间被打开，次高端将迎来量价齐升。

　　产品结构优化与渠道深度扁平化将驱动业绩高增长

　　16年7月天洋入主沱牌舍得上市公司后，渠道和品牌改革效果显着，16年舍得系列收入60%增长，带动营收增长26%，利润增长10倍，。根据定增预案，定增完成后天洋持股将提升至41.54%，控制权将进一步加强。

　　实行“沱牌+舍得”双品牌战略，并不断优化产品结构：（1）重点布局聚焦品味舍得。品味舍得占舍得系列60%，400-500元次高端价格带，主要与剑南春、郎酒、洋河、水井坊、汾酒、酒鬼酒竞争，由于基数较低且受益全国化拓展，品味舍得16年收入增速超过60%，品位舍得核心市场包括川渝、河南、山东、东北、京津冀、陕甘宁等地，有消费基础的市场较多，预计未来仍可保持高速增长。（2）中低端酒区域竞争激烈，渠道扩展拉动销量。舍得系列占比40%的舍得酒坊200-300元，17年将改为舍之道重塑渠道价值链重新推广；沱牌系列聚焦100-200元的天曲、特曲、优曲和100元以下光瓶酒大曲和柳浪春，100-200价位段除海之蓝外无其他强势全国性品牌，区域竞争激烈，沱牌通过有望通过产品聚焦和渠道扩张拉动销量。

　　渠道深度扁平化与聚焦重点区域。公司对沱牌和舍得分类进行渠道拓展，推动渠道扁平化和营销精细化，通过经销商和终端网点数量快速扩张将带动业绩增长：（1）推进营销团队建立，16年营销人员增长53%，原有沱牌三分之二销售人员更换；16年经销商增长38.79%，17年沱牌和舍得分开扁平至县区招商，目标将经销商数量扩充到4000人；（2）营销人员考核指标扩大至回款、招商、动销，16年营销人员工资增长92%，平均每人薪酬增长26%，大幅提高员工积极性；（3）减少广告费用转投市场开发，16年广告费下降39%，增加0.9亿市场开发费，采用中央总控双月审核制精准投放费用，稳定渠道利润，提高经销商积极性。公司通过全国渠道深度扁平化和重点推进川渝、华北、东北、西北等核心市场，有望迎来快速增长。

　　投资建议：公司渠道大幅扩张，我们预计17-19年收入20.7/27.6/34.6亿，同比增长42%/33%/25%，净利润2.67/4.21/6.6亿元，同比增长233%/58%/57%，EPS0.79/1.25/1.96，对应估值33/21/14，维持买入评级。

　　风险提示：新产品推广低于预期，新市场开拓低于预期，市场开拓费用增长超预期，食品安全问题。