南都电源成立储能电站基金 买入评级

　　南都电源成立储能电站基金 买入评级

　　成立储能电站基金，探索“轻资产”新模式： 公司与建行联合发起设立南都电源储能电站基金，重点用于储能领域电站项目的建设和运营。第一期基金出资总额拟为人民币 50 亿元，建行浙江省分行营业部作为优先级有限合伙人（ LP）出资额不超过80%，公司作为劣后级有限合伙人（ LP）出资额不超过 20%，资金来源为自有资金。基金期限不超过 10 年，项目基金到期后，可采取多种退出方式，包括但不限于使用本基金运营产生的现金流进行回购、资产证券化、上市公司收购等方式。本次成立的电站基金作为投资方，投资于公司的储能电站建设，可满足公司未来 2~3 年储能电站的建设需求，有助于加速公司储能电站商用项目的市场拓展、规模扩张和落地，推动公司商用储能电站迅速发展，这意味着公司跳出了“重资产”投资持有的禁锢，带头探索“轻资产”新模式，有望对公司未来几年储能业务的业绩产生积极影响。

　　储能龙头地位凸显，商业化发展加速： 自 2016 年起，公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期，新的系统解决方案不断推出，目标用户及应用市场也不断扩大，并与开发区、产业园、行业龙头企业等形成多层次的合作，此前公司商用储能电站签约项目容量已超过 300MWh，多个项目正陆续投入建设和运营。最近公司还中标了中国移动 130MWh 数据中心储能项目，开创行业之先河。

　　项目落地方面，中能硅业的 12MWh 储能项目已投运，运营情况均达到预期，公司正加快推进其他签约项目的建设及投运，其中湖北荆玻 9MWh 的储能项目、镇江天工国际一期储能项目（总容量 100MWh，一期 8MWh）等基本投入运行，在储能电站基金的推动下，预计 2017 年将迎来大规模商用储能电站的集中运行，并为公司带来稳定的盈利。电池产能方面，武汉南都年产 1000 万 kVAh 新能源电池（铅炭电池）建设一起项目正在加速实施投产，该产能将大多用于储能领域，为公司储能业务大发展奠定了基础。

　　投资建议： 公司已完成增发，我们预计在当前股本下，公司2016-2018 年的 EPS 分别为 0.46 元、 0.71 元和 1.00 元，增速为76.9%、 54.6%、 40.9%，对应 PE 分别为 43.3 倍、 28.0 倍和 19.9倍。给予公司 2017 年 38 倍 PE，对应目标价为 27 元，维持买入评级。

　　风险提示： 布局存在试错风险，推进或不达预期。