三联商社重组费用致使业绩大幅下滑 强烈推荐评级

　　三联商社重组费用致使业绩大幅下滑 强烈推荐评级

　　公司10月28日晚发布三季报，2016年前三季度营业收入为6.38亿元，较上年同期减少3.64%；归属于母公司所有者的净利润为920.34万元，较上年同期减少58.38%；综合毛利率12.98%，较上年同期提升0.14个百分点。

　　评论：

　　重组费用致使业绩大幅下滑，工商变更登记完成开启新航线。受宏观经济和零售业环境影响，家电业务前三季度收入下滑3.64%；前期重组费用增加使得净利润下滑58.38%。但预计年底前上市公司会将家电业务彻底剥离，因此家电业务下滑影响可忽略。同时上市公司已完成对德景电子的工商登记过户，因此其业务将转型为安全加密手机业务。

　　安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上，如果考虑到商用市场，市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将快速起量。

　　与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟，未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟，同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴，德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单，而当前布局的1.4G专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机，我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。

　　我们看好公司后续发展，维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三联家电业务16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元，对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子，我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿，对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元，当前股价19.28元对应16-18年PE为52倍、39倍和24倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：安全加密手机推进不达预期；市场系统性风险。