宝通科技公告非公开发行预案 买入评级

　　宝通科技公告非公开发行预案 买入评级

　　宝通科技公告非公开发行预案， 本次发行的募集资金总额不超过 6 亿元（含发行费用）， 发行的股票数量不超过 2，700 万股； 其中 5 亿元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络 24.1644%的股权， 易幻网络 100%的股权评估值为20.72 亿元，标的股权的交易价格为 5 亿元； 其余不超过 1 亿元用于补充流动资金。 收购完成后，上市公司将持有易幻网络 94.1644%的股权，本次方案尚需公司股东大会审议和证监会核准。

　　投资逻辑

　　收购易幻 24.16%股份，坚定公司转型之路。 公司拟收购易幻 24.16%股份，完成收购后公司将持有易幻 94.1644%的股权。 公司将围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务，稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略，进一步扩大全球市场布局，加速新市场的开拓，并将重点布局具有优势 IP 的游戏内容研发，或通过自建 IP 的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级；另一方面，公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，深化公司转型升级。公司已于 10 月上旬完成对北京哈视奇科技有限公司 12.73%的股份投资，正式切入虚拟现实（ VR）游戏领域。

　　易幻网络持续运营精品大作，业绩表现优异，带动公司整体业绩大幅上升。2016 年前三季度， 易幻网络实现营业收入人民币 9.16 元，同比增长 56%；实现营业利润人民币 1.52 亿元，同比增长 151%；实现净利润人民币 1.45亿元，同比增长 151%。 合并计算以来，实现归属于上市公司的净利润人民币 8，631 万元。

　　前三季度， 易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达 66 款（分不同地区版本），其中港澳台 5 款、韩国 6 款、东南亚 28 款、其他地区 27 款。第三季度新增代理运营的游戏产品 29 款（分不同地区版本），其中知名 IP 游戏《剑侠情缘》于 9 月中旬登陆港澳台市场，稳居该地区 AppleStore 和GooglePlay 畅销榜前十，并且该游戏已于 10 月同步在马来西亚上线，上线一周就跃居 GooglePlay 畅销榜第一名。同时，稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透，第三季度，完成对伦奇在线增资至 30%，继续扩大港澳台地区的发行厚度。

　　投资建议和估值

　　不考虑公司拟收购易幻网络剩余 30%股权的影响，我们预计 2016E、2017E、 2018E 公司归母净利润分别为 2.14 亿、 3.27 亿、 4.48 亿，对应EPS 分别为 0.539 元、 0.823 元、 1.129 元；我们预计 2016 年公司游戏海外发行业务贡献净利润 1.54 亿左右，传统业务贡献净利润 6000 万左右；参考同行业可比公司，考虑到公司海外游戏发行业务处于高速增长，给予其输送带业务 20X16PE，游戏海外发行业务 75X16PE，则公司对应市值为 128亿，对应目标价 32.24 元。给予公司“买入”评级。

　　风险

　　非公开发行尚存在不确定性；

　　传统业务下游不景气；

　　海外游戏市场政策性风险