中来股份认购彰显转型魄力和信心 买入评级

　　中来股份认购彰显转型魄力和信心 买入评级

　　2016 年业绩预增 71.79%~99.65%： 公司发布公告， 2016 年预计盈利 1.85~2.15 亿元，同比增长 71.79%~99.65%。 对应 EPS为 1.01-1.18 元。 其中， 4 季度预计盈利 0.61~0.91 亿元，同比增长 58.35%~136.23%， 环比增长 41.66%~111.32%， 对应 EPS为 0.33-0.50 元。

　　背膜龙头， 募投项目投产， 产能扩张市占率提升， 业绩大幅提升： 公司全球太阳能电池背膜产业的龙头，自 2008 年成立以来，凭借涂覆型背膜技术形成对传统背膜的替代， 业绩实现了快速发展。 2016 年得益于： 1） 行业需求旺盛： 国内光伏市场在上半年抢装及 4 季度回暖，全年装机超 34GW，同比翻番以上增长，受此带动，全球装机预计将达到 65-70GW，同比增长30%以上。 2）产能扩张： 公司募投项目逐步投产，并于 2016年 9 月全部建成投产，产能释放，产销量增加。 测算公司 2016年背板出货 7000-8000 万平米，对应于 11.3-12.9GW 组件用量，约占全球背膜市场份额的 16%~19%之间， 行业第一。 2017 年随着有效产能的增加，预计市占率将进一步提升。 盈利能力方面，根据三季报数据，前三季度毛利率达到 31.07%，考虑到其他业绩的拖累以及进入 4 季度以来行业需求回暖， 光伏产业链价格的回升，全年背板业务毛利率预计维持在 31%以上。

　　N 型双面电池啖头汤，大股东大比例认购彰显转型魄力和信心： 2016 年初，公司公告拟以 23.64 元/股的价格，非公开发行0.58 亿股， 募集 13.67 亿元，用于“ 2.1GW N 型单晶双面电池项目”，解禁期限三年。 其中实际控制人出资 11.8 亿元，认购0.5 亿股， 大比例认购彰显了公司有光伏辅材往上游核心环节转型的决心以及对募投项目的信心。 N 型单晶双面电池是面向下一代的高效电池技术，具有双面发电、效率高（ 其中正面量产效率 21.5%； 背面效率 19%，根据不同场景能提高额外10%-20%的发电量）、 衰减率低、 综合度电成本低、 未来提升空间大的优异性质。根据公告， 2016 年 9 月份其中两条产线（ 300MW）已经投产，预计 2017 年上半年将具备 1GW 产能，到 2017 年年底之前全部 2.1GW 产能将全部建成投产。 届时，公司将具备全球最大的 N 型单晶双面电池产能。将显着增厚公司业绩。

　　股权激励方案出台， 助力公司业绩增长： 2016 年 9 月底，公司公告股权激励方案， 拟以 19.61 元/股的价格， 向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计 50 人， 定向增发 436 万股，首次授予 398 万股，锁定期 4 年，解锁条件分别为 2016-2018年业绩较在 2015 年的基础上增长不低于 30%、 70%、 110%，行权条件相对容易。 其中公司首席技术官刘勇获得 60 万股，占比 12.55%，占公司总股本的 0.33%，比例最高。 刘勇先生曾供职于晶澳 CTO、 中芯国际北京厂长等要职，技术能力突出、管理经验丰富，将为公司 N 型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。

　　投资建议： 我们预计 2016-2018 年归属母公司净利润分别为 2.01、4.15、 6.13 亿元，同比分别增长 87.0%、 105.8%、 47.9%。 不考虑增发摊薄， EPS 分别为 1.10 元、 2.27 元、 3.35 元。给予公司 2017 年 30倍 PE，目标价 68.0 元， 首次覆盖， 给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示： 光伏行业需求不达预期； 募投电池项目投产不达预期；光伏产品价格大幅下降等