瑞康医药：医疗器械配送支持业绩快速增长

　　瑞康医药：医疗器械配送支持业绩快速增长

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2016-05-18

　　上调净利润预测，估值进入合理区间，上调评级至“中性”

　　在并购驱动下，公司未来两年医疗器械和高值耗材配送业务有望实现快速增长，我们将公司2016-18年净利润预测上调至4.72/6.51/8.25亿元（原预测为2.96/3.79/4.75亿元）。同时公司股价较2015年10月份的高点已经下调45%，估值进入合理区间，我们上调评级至“中性”。

　　并购料将驱动未来两年医疗器械和耗材配送业务快速增长

　　公司2015年医疗器械及耗材配送业务收入约10亿元，已实现翻倍增长。公司预计2016年将通过并购完成20省器械及耗材配送，器械配送收入增速有望超过150%。我们看好器械配送成为公司增长主要驱动力：1）器械未来集中招标采购是趋势，行业集中度将提升;2）小企业众多，并购机遇多。3）器械配送毛利率高（23%vs 药品8%），对公司盈利拉动更明显。但我们同时认为短时间跨多省大量并购，对公司跨省整合及运营能力考验很大。

　　药品配送省内市场份额仍有提升空间

　　目前，公司在山东药品配送市场占比约10%，仍有提升空间。我们预计未来两年公司药品配送收入增速仍将维持在15%以上：1） 公司对山东省三级医院、二级及以上医院、基层的覆盖率分别达到100%、98%、95%，是省内渠道覆盖率最高的公司且纯销占比约90%。在新一轮招标带来的行业洗牌中具备优势。2） 作为上市公司，瑞康具备融资优势，在行业集中度提升过程中将收购小流通企业，维持高于行业增速。