招商证券：高能环境推荐评级

　　招商证券：高能环境强烈推荐评级

　　高能环境发布2016 年中报业绩预告，归属净利润同比增加130%-160%，达到3567-4033 万元。2015 年中报归属净利润1551 万元。公司中标濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP 项目，处理规模1500 吨/天，总投资7.5 亿元，一期总投资6.7 亿元，处理费价格为90 元/吨。特许经营期30年，建设周期24 个月。

　　评论：

　　1、2016 年中报业绩高增长，关注土壤修复板块

　　业绩预增的主要原因包括：（1）实施历史订单，新签订单数量增加，部分进入开工阶段。（2）收入规模增加后费用率下降。（3）玉禾田与伏泰信息贡献投资收益。我们认为，需要重点关注新增土壤修复订单，此类订单确认周期较短，订单向业绩的传导更加顺畅，与当期业绩相关性强。公司也着意将人力与资源向这一板块倾斜。尽管土十条发布后，治理资金没有制度性落实成为市场疑虑，但我们通过行业订单跟踪到，市场需求自去年下半年出现自发增长，事件性催化与政策趋严的影响逐步释放，鉴于存量市场规模较小，市场空间的增长弹性值得关注。同时值得关注的是，回顾2015 年中报，公司归属母公司净利润1551 万元，同比下降16%，坏账带来资产减值461 万元，业绩增速假摔，未能真实反映主营业务的推进状况，因此需关注2016 中报正式披露后，该科目的同比变化。

　　2、管理团队执行力溢价逐步发挥

　　高能环境管理团队曾成功创造东方雨虹（002271.SZ）这一建材板块的优质标的，实力不容小觑。但我们认为董事长等高管对于环保行业与新业务板块的理解均有一定的提升空间，随着磨合过渡期结束，且高管精力分配向高能环境倾斜，公司显着的管理优势逐渐得以发挥。因此，尽管回顾去年业绩弱于预期，我们对公司长期发展较为看好。

　　3、PPP 龙头中报业绩亮丽，行业分化加剧，高能环境成为PPP 新抓手

　　随着2016 年环保板块上市公司陆续发布业绩预告，板块出现明显分化，在多家公司出现业绩负增长的情况下，作为PPP 龙头的碧水源中报业绩同比增55%-85%，即是例证。符合我们对于技术与管理溢价，将促成环保行业强者恒强局面的判断。高能环境的业绩释放既体现了土壤修复行业的景气度提升，也是公司技术与管理溢价的体现，将晋身为PPP 新抓手，在行业分化加剧的格局中，实现超越行业平均水平的快速成长。

　　4、投资建议

　　一方面，土壤修复市场启动，公司2016 年在手订单饱满；另一方面，在环保PPP 从主题概念向投资落实的过程中，具有突出技术与管理溢价的龙头企业将表现出超越行业平均水平的成长，享受板块业绩分化带来的市占率提升机会。因此，在2015 年营业收入10.18 亿元，归属净利润1.06 亿元的基础上，我们预计公司2016 年、2017 年公司收入分别为15.14 亿元和20.29 亿元，归属净利润分别达到1.55 亿元和1.92 亿元，当前股价对应PE 水平分别为66 倍和53 倍，估值水平偏高，但综合考虑未来公司作为土壤修复稀缺标的，环保PPP市场的又一抓手，以及公司的绝对股价处于历史低位，给予“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示

　　中报业绩占比全年业绩较低，中报对全年业绩的指引作用存在不确定性。大盘系统性风险。