迪瑞医疗收入持续高增长 买入评级

　　迪瑞医疗收入持续高增长 买入评级

　　事件：公司发布2016 年三季报，实现营收5.1 亿元（+40%）、归母净利润8974万元（+17%）、扣非后归母净利润8441 万元（+14%）。

　　收入持续高增长，费用拖累业绩。总体来看，我们认为公司收入符合预期但利润略低于预期，主要原因在于费用增加较多。1）从收入来看，前三季度收入增速高达40%，第三季度增速为28%，增速略有下滑是因为宁波瑞源从2015 年9月份开始并表，与中报相比基数更高。其中母公司收入增速为7%，与2015 年母公司三季报增速3%相比有所提升，我们认为随着母公司和宁波瑞源的协同效应逐步体现，增速有望进一步提升。2）从利润来看，三季报增速为17%，低于中报的30%和一季报的22%，主要是因为2015 年现金收购宁波瑞源导致利息收入大幅度减少，财务费用与2015 年同期相比增加1466 万（提升4.2pp），对当期利润的影响接近15%。

　　化学发光市场高速扩容，公司产品上市在即，有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术，2015 年国内市场规模达160 亿元，近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点，国产化比例不到10%，广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容，是国内IVD 企业必争之地。公司已于2015 年获得化学发光仪器的注册证，近期又获得了22 项化学发光试剂的注册证，另外还有约33 项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD 仪器和试剂质量处在国内前列，且营销渠道覆盖全国，化学发光产品上市后有望迅速放量，成为新的业绩增长点。

　　协同促进试剂放量，产品线持续外延扩张。2015 年以来，公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移，一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力，另一方面加大仪器+试剂捆绑销售，从而促进试剂放量，目前来看已初见成效，高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线，从生化和尿检起家；化学发光上市在即；通过外延并购陆续进入细胞DNA 检测和PCR 分子诊断领域，未来仍然存在持续的外延并购预期。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.95 元、1.16 元、1.33元，对应PE 分别为48 倍、39 倍、35 倍。考虑到化学发光上市放量在即且存在持续外延并购预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。