重庆水务：年报业绩高于预期，德润入主提高企业活力

　　重庆水务：年报业绩高于预期，德润入主提高企业活力

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-04-06

　　重庆市国企改革深化，德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革，向大环境产业平台转型，公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前，水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份，增资完成后，德润环境成为公司控股股东，持有50.04%的股份，水务资产持有公司38.52%的股份。重庆钢铁和信达资产分别持有德润子公司重庆三峰18.5%和9.3%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高重水企业活力。

　　阶梯水价制度颁布，水价提升公司业绩空间。2016年1月1日起，重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理，并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格，且居民用水价格由3.5元/m3的单一价格变更为三个价格梯度，由低到高分别是3.5元/m3、4.22元/m3和5.90元/m3，假设各个梯度所占比例分别为20%，60%和20%，则平均用水价格为4.4元/m3，提高0.9元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升，预计将为公司业绩提升增长空间。

　　投资评级与估值：公司污水处理服务和自来水销售业务实际业务量增长略超预期，且受益于国企改革带来的效率提升，我们上调16-17年并给出18年的净利润分别为16.36、16.95、17.49亿元（原16-17年为14.83、15.14亿元），对应16-18年EPS分别为0.34、0.35、0.36元，2016年PE为23倍，略低于水务行业平均PE的24倍，维持“增持”评级。