扬杰科技营收增长稳健 买入评级

　　扬杰科技营收增长稳健 买入评级

　　质地优良的分立器件龙头：

　　营收增长稳健，盈利能力突出：近 3 年 20%+营收净利复合增速，16-18 预计 35%+净利增速，毛利水平稳中有升，且显着高于同业。

　　精耕产业链，业务快速扩张：A 股稀缺的半导体 IDM 业务模式，纵向布局分立器件芯片设计、制造与封测，业务扩张紧随主线！

　　内生增长大逻辑：

　　逻辑一：分立器件国产化是大趋势。以 IGBT 为代表的高端分立器件百亿市场替代空间，公司作为国内分立器件龙头有望率先获益。

　　逻辑二：既有市场增长点明确。根据产业链调研， 光伏二极管市场5 年预计翻两番，汽车、消费电子、智能电表等市场存产品转型升级机遇。

　　逻辑三： 战略布局全新板块。产学研合作布局第三代半导体 SIC 器件，已有二极管及配套芯片出库，瞄准新能源汽车百亿市场，定增加码量产在即。

　　外延扩张或提速：

　　成立香港和韩国子公司，海外拓展速度加快

　　并购 MCC 协同效应显着， 盈利能力大幅提升，净利率提升至 10%，MCC16 年承诺营收约 3 亿元人民币，16 年可贡献 3000 万利润。

　　公司经营状况稳健，上市以来经营性现金流连续 9 个季度为正，目前账上现金充裕，外延预期强烈

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 25.37 元。不考虑外延，我们预计公司 16 年-18 年的收入增速分别为 36%、27%、27%，净利润增速分别为 37%、43%、33%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 25.37 元，相当于 17 年 45 倍的动态市盈率。

　　风险提示：新产品开发或不及预期；市场需求或不及预期