益佰制药年报大幅下调 买入评级

　　益佰制药年报大幅下调 买入评级

　　年报大幅下调， 药品端业绩下滑的风险释放： 根据年报， 2015 年营收 33.03 亿元，同比增加 4.61%；归母净利润 1.89 亿元，同比下降60.42%。 其中抗肿瘤药收入下降 3.79%， 预计艾迪注射液终端销量增长 4-5%，价格平均下滑约 15%， 导致收入下滑约 10%左右。为加速布局医疗服务并扩张二线品种，销售费用及管理费用同比增长 17.01%与 35.59%。综合来看， 2015 年成为公司“长期战略布局费用增加+短期业绩承压”的阵痛期。

　　一季度高增长确立业绩拐点： 药品业务进一步下滑的风险下降，2016 年轻装上阵，全力投入肿瘤医疗服务端的布局工作。一季报披露归母净利同比增 42.41%， 未来几个季度业绩增速大概率可持续，我们预计公司全年盈利有望回到并超过 2014 年同期水平。

　　肿瘤医疗布局获突破，服务平台雏形愈发清晰： 围绕“ 聚焦大肿瘤，拥抱互联网” 核心战略， 向医疗服务转型加速落地，未来三年有望逐步进入收获期。目前旗下拥有实体医疗机构五个：两家综合医院+三家肿瘤治疗中心。益佰安徽肿瘤医生集团成立大会披露， 拟正式确立肿瘤研究院、肿瘤医院/治疗中心、肿瘤医生集团“三位一体”的战略格局，3-5 年内计划投资建设肿瘤中心 300 家，打造肿瘤医生集团 25 个，若规划如期落地，公司将有望成为我国肿瘤医疗服务行业的龙头企业。

　　投资建议： 我们预计公司 2016-18 年的收入增速分别为 25.68%、27.33%、 28.40%， EPS 分别为 0.63、 0.89、 1.09 元。维持买入-A 的投资评级， 未来 12 个月目标价为 31.50 元， 对应 2016-18 年 PE 分别为 50X、 35X 和 29X.

　　风险提示： 肿瘤医疗服务平台建设进程不达预期。