兖州煤业销量降幅较大主因外购煤减量 买入评级

　　兖州煤业销量降幅较大主因外购煤减量 买入评级

　　公司发布 2016 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 117.68 亿元，同比增加 36.13%；实现归属母公司净利润 2.47 亿元，同比增加 39.19%；实现 EPS0.05 元。实现扣非后归属净利润 2.14 亿元，同比增加 69.84%。

　　事件评论

　　产销量同比下滑，销量降幅较大主因外购煤减量。 1 季度公司原煤产量1619.9 万吨，同比下降 3.15%；商品煤产量 1452.8 万吨，同比下降5.58%，商品煤销量 1638.3 万吨，同比下降 10.99%，销量降幅较大主要是外购煤量同比下降 42.62%所致。分项来看，公司本部商品煤产量同比上升 7.14%，兖煤澳洲及兖煤国际同比下降 9.43%、 29.10%。

　　1 季度公司本部吨煤毛利降幅较大。 1 季度公司煤炭综合售价 315.75元/吨，同比下跌 21.16%；本部综合售价 320.75 元，同比下跌 16.35%。1 季度公司综合吨煤成本 193.96 元，同比下降 27.16%；本部吨煤成本 174.96 元，同比上升 29.93%，其中动用安全生产费用及维简费储备增加吨煤成本 59.93 元。弱势行情下公司本部盈利下滑明显， 1 季度公司吨煤综合毛利 121.79 元，同比下降 9.25%，本部吨煤毛利 145.79元，同比下降 41.39%，煤炭业务毛利率同比下滑。

　　期间费用控制得力，管理费用降幅较大。1 季度公司期间费用合计 19.94亿元，同比下降 6.90%，其中销售费用及管理费用同比分别下降15.09%、 18.49%；财务费用同比上升 30.06%，源于兖煤澳洲汇兑损失增加及利息收入减少。

　　1 季度新增投资收益助力业绩同比增加。1 季度公司毛利同比下降 2.59亿元，但新增齐鲁银行投资收益 1.21 亿元，助力业绩同比增长。 1 季度公司非经常性损益 0.33 亿元，扣非后归属净利润 2.14 亿元，同比增加 69.84%。

　　内生增长潜力强，关注供给侧改革能否惠及公司，维持“买入”评级。公司产能仍有一定增长潜力，积极转型产融结合前景广阔，区域龙头有望受益山东省供给侧改革。我们预测公司 16-18 年 EPS 分别为 0.22、0.23、 0.24 元， 对应 PE 为 49、 45、 44 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期