经纬纺机布局产业并购基金 维持“买入”评级

　　经纬纺机布局产业并购基金 维持“买入”评级

　　事件：

　　公司1月14日公告，以4.69亿元收购北京青杨投资4.5亿份基金份额，并披露子公司中融国际信托2015年财务信息。

　　投资要点：

　　布局产业并购基金，加码金融转型。1月14日公告，公司以4.69亿元收购北京青杨投资4.5亿份基金份额，占青杨投资50%股权，青杨投资持有恒天金石30%股权，后者与中银绒业（000982）共同设立羊绒基金，首期规模30亿元。值得关注的是，恒天金石通过旗下子公司恒天聚信以18.54亿元受让了中银绒业3.6亿流通股，恒天聚信于2015年10月完成股份过户，成为中银绒业第二大股东。我们测算，此笔交易使经纬纺机通过“青杨-恒天金石-恒天聚信”股权关系间接持有中银绒业0.18亿股股权（详见图表1）。根据中银绒业公告，中银绒业有较大可能在盛大游戏私有化完成后参与其资本运作交易，经纬纺机依靠旗下并购基金，有望获得相关股权估值溢价。

　　H股私有化完成，打开资本运作空间。公司控股股东恒天集团出资近18亿元，于2015年12月完成港股私有化，体现转型决心;恒天控股比例由34%上升至60%，恒天对上市公司高比例控股将为公司未来的资本运作打开空间;公司控股子公司中融信托（持股37.5%）15年上半年为公司贡献约4.5亿元净利润，贡献率超过120%，在公司传统业务亏损扩大和H股私有化完成的背景下，我们预计，公司后续存在进一步收购中融信托其余股权、并剥离原有纺机资产的可能。

　　中融信托业绩稳健，直投业务极具看点。（1）公司子公司中融信托2015年实现营业收入65.9亿元，同比增长19%，归母净利润25.3亿元，同比增长4%，其中手续费收入46.2亿元，投资收益7.6亿元，分别增加4%/130%。我们认为，公司营收增速与行业持平，净利润增速较低与公司积极推动业务转型带来费用增加有关。公司信托管理业务投资范围分散，风险可控，预计仍将保持稳健增长态势。（2）中融信托2015年加大了自有资金股权投资力度，可供出售金融资产和长期股权投资占总资产比重分别达到11%/9%（2014年两数据为5%/0.4%），同时投资收益（含公允价值变动）同比增长130%，占收入比重提升至12%;2015年末中融现金余额达到77亿元，为后续加大股权投资力度提供充足资金保障。（3）我们预计中融信托2016年信托业务稳健增长，而股权投资带来的收益将呈放量态势，预计全年净利润30亿元，同比增长19%。

　　中融信托经营稳健，向“综合资产管理者”转型。2014年，中融信托制定了《2015-2017年战略规划》，通过私募投行、资产管理和财富管理三大业务板块转型，实现从单纯的“资金提供者”向“综合资产管理者”的跨越，力争在未来3-5年内成为国内一流综合资产管理机构。（1）私募投行板块：中融以事业部模式改制了房地产金融部、上海业务总部，每一事业部专注于某一细分市场，逐步推动公司的专业化发展。（2）资产管理板块：先后累计注资10亿元，打造以中融鼎新为核心的股权投资平台。（3）财富管理板块：中融通过重塑中融财富、建立家族办公室、推出互联网金融平台“中融金服”等举措，强化渠道话语权，为高净值客户提供量身定制的财富管理服务。中融信托目前直销渠道已经覆盖全国近40个城市，截至2015年末，中融财富年度累计发行产品超过950亿元。

　　看好中融转型带来的增长潜力，维持“买入”评级。我们认为，随着公司子公司中融信托转型的推进，股权投资带来的业绩回报将逐步兑现，中融为上市公司带来的业绩贡献相应提升，我们预测经纬纺机2015-2017年EPS分别为0.93元/1.03元/1.1元，对应目前P/E分别为19x、17x和16x，考虑到公司H股私有化后进一步转型金融的预期以及中融信托转型带来的增长潜力，我们维持“买入”评级。