国海证券：杉杉股份买入评级

　　国海证券：杉杉股份买入评级

　　公司6 月28 日发布公告称证监会受理控股子公司杉杉品牌H 股首发申请。

　　主要观点：

　　剥离杉杉品牌服装业务，专注新能源汽车

　　子公司杉杉品牌是公司经营品牌服装业务的唯一经营平台，拟申请在香港联交所主板上市，分拆上市，最大化的发挥子公司的主观能动性。2015年，公司服装业务净利润5，222 万元，剥离服装业务对公司经营管理及业绩影响较小。以西服起家的杉杉股份将彻底告别老行当，转型成为一家新能源上市企业。

　　2015 年，杉杉股份通过非公开增发启动34 亿融资计划，用于电动车动力总成等关键零部件，及动力电池材料项目，进军新能源汽车产业；在深圳投资5 亿引导基金设立云杉智慧，专注新能源汽车运营。

　　新能源汽车的核心在于动力电池，动力电池的很多特性又取决于电池材料。杉杉从电池材料出身，在整个电池理解上有更大优势，这正是杉杉踏入新能源汽车领域的重要原因。2015 年，青杉汽车在包头与北奔客车合作，实现新能源汽车销售200 台；在上海拥有目前国内最大的纯电动客车运营网络，拥有400 余台高端纯电动客车，建成120 个充电站，公司在深圳东部华侨城、深圳光明智慧城、宁波望春产业园、上海青浦区吾悦广场等地区累计建立了约200 个充电桩网络并已投入试运营。

　　杉杉的差异化竞争思路，在于：1）杉杉布局了动力电池的梯度利用，将从新能源汽车上退役的电池二次利用，用于峰谷电的存储等，二次利用衰竭后的电池，再提取里面的主要金属，回收作为电池材料。通过这样一个业务循环充分挖掘废旧电池的残余价值，在成本上具有更大优势。2）杉杉布局新能源汽车的全产业链。以新能源汽车综合解决方案提供商为定位，提供从车辆、运营、充电到电池回收的“一篮子”服务，为新能源电动汽车的运行扫清障碍。

　　云杉智慧发展迅速，正在朝国内最大的新能源汽车综合服务运营商目标稳步前进

　　云杉智慧的新能源汽车综合运营服务包括三个方面：整车租赁、智能互联和专业运维。通过整合车厂，设备供应商等资源，将新能源汽车推广过程中的投资、建设、运营充电基础设施、车辆购置、售后维保、智能管理和安全监控等相关服务整体打包向客户提供综合服务。今年5 月，云杉智慧乘用车（上海）运营正式启动，首批投入运营的乘用车数量是50 辆，在车型上选择的是上汽荣威E550，该车型混合动力综合工况下拥有600km超长续航与1.6L 超低油耗，纯电模式续航里程60km，涵盖大多数上班族生活半径，满足日常通勤需求，市区出行基本0 油耗，真正实现绿色高效节能。云杉智慧以此为契机，2016 年在上海计划投放1600 辆新能源汽车（含1000 辆乘用车，500 辆物流车和100 辆客车）以满足上海市民绿色出行的需求。在深圳，公司投资的首个口岸电动汽车充电站——罗湖口岸充电站已于6 月20 日建成，将于近期开始为深圳电动车主提供充电服务，罗湖口岸电动汽车充电站位于罗湖口岸交通楼停车场7 楼，共计建设40个3.3kw 交流充电桩，可服务比亚迪唐、秦等新能源车型。所有充电桩均符合2016 年1 月1 日执行的最新国家标准，兼容市场所有主流汽车品牌，并具备“防雨、防撞、防盗、漏电保护、急停按钮”等安全性能，投保平安保险。新能源车主可通过手机下载云电桩APP 并充值，或购买云杉智慧充电卡就能使用充电服务。

　　盈利预测和投资评级： 预计公司2016 年~2018 年的EPS 分别为 0.45元、0.53 元和0.58 元，对应PE 分别为38、33 倍和30 倍，维持“买入”评级。

　　（因2015 年净利润构成中，出售宁波银行股权产生投资收益5.2 亿元，投资收益占比较大，2016 年~2018 年盈利预测我们只针对公司经营性业务进行预测，暂未考虑其他，因此16 年业绩预测，营业收入大幅增长，净利润同比下滑，特此说明）

　　风险提示：分拆H 股上市的不确定性；新能源汽车政策的不确定性；电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。