中国石化油价惊悚不自忧 “强烈推荐”评级

　　中国石化油价惊悚不自忧 “强烈推荐”评级

　　公司业绩和油价休戚相关：公司年产石油4000万吨及天然气200亿立方，油气价格对公司盈利极具敏感性。石油特别收益金起征点65美元以下，国际油价每桶上涨10美元，将给公司带来经营收益188亿元。最新国际油价WTI每桶低于36美元，而公司油气环节经营成本为每桶50美元，油价倘若一直保持该价位，拖累公司每股收益-0.20元。我们判断油价已进入底部区域，20美元/桶说法并不充分，无需担忧对公司的进一步冲击。

　　期现差价割裂，显示主流供给加价销售。OPEC主成员国沙特、委内瑞拉等售油给中国的运输周期约30天，比较 OPEC一揽子每月报价和下个月中国到岸价价差，忽略油轮运费（0.3美元/桶）影响，发现80美元为分界线，即高油价时中国实际采购价低于一揽子报价， 而低油价期则必须溢价采购，当前已进入供给端抬高报价阶段，我们定义40美元/桶油价为安全低价区域，80美元/桶为风险相对高价区域。

　　需求端稳健，供给端过剩仅2%，供需随时逆转。全球石油供给总体过剩，国际能源署（IEA）预计2015年非OPEC成员国的石油供应依旧保持增长，日产较2014年增加300万桶，尤其是美国页岩油带来的高产量，平均日产量预计会达到1270万桶，较去年增加80万桶。当前全球日均供给 9600万桶，实际超需求在200万桶范围内，过剩率控制在2.0%以内。考虑未来局部区域冲突造成某区域产量急剧收敛，过剩和供应紧张之间的逆转并不突然。

　　低油价抑制油气投资和新进入者。2015年欧佩克石油产量并未减少，但其对勘探环节投资开支已经急剧压缩。比较2015年，同比减少2/3，从1200亿美元直接降至400亿美元，而且未来三年的资本开支维持相当水平。同样项目总数也成同比例砍掉过半，从2014年规划45个项目， 降低至20个项目。预计三年后石油接力供应面不容乐观。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司15-17年EPS为0.20、0.57和0.65元。2016年8.7倍的市盈率，维持目标价为7.32元和“强烈推荐”评级。