新希望：农牧食品巨头 坚定转型之路

　　新希望：农牧食品巨头 坚定转型之路

　　新希望是国内饲料龙头企业，向“基地+终端”转型，农牧食品巨头初见雏形。

　　世界级农牧企业·美好公司转型之路

　　海外的转型：以兼并收购、品牌合作等方式，重点发展印尼、越南、印度、埃及、俄罗斯、巴西等市场；终端的转型：加大终端销售比例，通过并购、“新希望六和+”、美食发现中心等方式对渠道和产品进行升级；基地端的转型：以数据、金融、技术服务作为转型方向。养猪方面：逆势培养养猪能力，度过了养猪探索期；养禽方面：狠抓效率，成本下降显着；饲料方面：从饲料中心型向养殖中心型转变。

　　行业变革——应对养殖和消费端变化

　　产能过剩：近年来，饲料行业产能利用率普遍较低；我国饲料企业数量虽大幅下降，但总体仍处于过剩局面；养殖快速规模化，倒逼饲料转型：养殖端结构和效率变化，对饲料企业提出新的挑战，控制适度规模、强调规模户占有的思路逐步占据主流；消费端需求变化：中产阶级不断崛起，肉类成为食品安全重灾区，顾客对安全肉的需求越来越强烈，对企业战略调整提出新要求；区域市场做深做透更加重要：2013 年，国内饲料产量排名前十的省份，其产量超过全国的60%，所以赢得前十位区域市场，就等于赢得全国市场。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2016/17/18 年新希望的饲料销量分别为1600/1670/1760 万吨，生猪出栏量300/400/500 万头，禽苗5.5/6/6.6 亿羽，屠宰220/270/350 万吨，归母公司净利润分别为33.5/44.3/49.7 亿元，其中农牧产业部分贡献EPS 为0.36/0.62/0.75 元，投资收益部分贡献EPS 为0.44/0.44/0.44 元，我们给予农牧部分20-30 倍、投资收益部分6 倍PE ，得出半年内目标价为11.70-13.51元，较现价具有38%-60%的上涨空间，并给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。