五粮液终端动销良好 维持“增持”评级

　　五粮液终端动销良好 维持“增持”评级

　　5大系列酒实现增长：今年1-11月，公司已实现全年销售目标。公司年初开始对产品价格体系进行梳理，以解决品类繁多、价格混乱的问题，重点清理200元以上的品牌，保证每个价位有2-3个代表性产品，至今基本梳理完毕，“1+5+N”金字塔型的品牌新格局建立。五粮液系列今年预计超过1.4万吨，出货量良好，社会库存处于历史底部。15年主要系列酒都实现价量齐增，5个核心系列酒明年将成立五粮春、特头曲和五粮液系列酒三个品牌公司，以更加灵活的方式进行运作。

　　普五终端动销良好：2015年公司坚持全年基本投放与2014年同比不增量，不出台简单的针对渠道的市场支持政策。普五出厂价从609元/瓶提高到659元/瓶，批发价从2014年12月的515元左右提高到目前625元左右，终端价格650元左右，终端消费需求并未因提价受到影响，今年销量与去年基本持平。公司宣称明年会根据市场环境逐步提高出厂价到689和729，倒逼终端价格提高，混改方案的落地将有助于倒挂问题的解决进而加速公司的增长。

　　国企改革助力成长：2015年是五粮液的改革之年，公司以非公开发行股票方式实施员工持股计划，拟向第1期员工持股计划定向资管计划、君享五粮液1号集合资管计划、泰康资管、华安基金、凯联投资等5名发行对象发行股票不超过1亿股、募集总额不超过23.34亿元。五粮液此次混改引入部分经销商参与持股，把经销商利益与公司利益更紧密地联系起来，提高经销商的积极性。从洋河的经验来看，改革后经营成果出现飞跃式发展，五粮液推动国企改革，改善激励机制，经营效率有望提升。

　　同时，五粮液作为行业龙头，国企改革的推进对白酒行业将会产生较大的示范效应。

　　投资建议：预计公司2015-2016年EPS为1.56、1.67元，对应PE分别为17X、15X。公司下半年业绩明显改善，国企改革有望提升经营效率，打开业绩和市值想象空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，行业竞争激烈