*ST星美牵手欢瑞世纪 给予“增持”评级

　　*ST星美牵手欢瑞世纪 给予“增持”评级

　　事件：公司于9月23日发布公告称，拟以7.66元/股发行不超过3.916亿股收购欢瑞世纪影视传媒股份有限公司100%股权，本次交易标的资产预估值为30亿元;并拟以8.72元/股发行不超过1.754亿股募集不超15.3亿元配套资金，用于标的资产欢瑞世纪电视剧、电影的投资、特效后期制作中心及补充公司流动资金，上述发行成功后总股本约为9.809亿股。

　　欢瑞世纪承诺2015-2017合并报表归母净利润分别不低于1.70/2.41/2.90亿元，扣非净利润不低于1.52/2.23/2.70亿元;若交易于2016年完成，追加承诺2018年归母净利润和扣非净利润分别为3.68亿元和3.43亿元，承诺归母净利润对应2015-2018年PE分别为17.65/12.44/10.34/8.15倍。

　　我们的观点：牵手欢瑞世纪，打造泛娱乐文化平台：成立于2006年的欢瑞世纪影视传媒股份有限公司前身是浙江三禾影视文化有限公司。欢瑞世纪致力于电视电影投资、制作、发行，艺人经纪，游戏以及相关衍生业务。经过多年发展，在内容端欢瑞世纪已投资的电视剧+网络剧截至2015年5月共有27部，建立了完善的多层次剧本采购网络，版权储备充足;并与明道工作室、杜淳工作室、贾乃亮工作室，林心如工作室等建立了合作关系，利于取得上游内容IP的优先权。公司公告指出全体60名股东中除了掌趣科技、光线传媒等知名影视企业机构之外，还包括当红艺人李易峰、贾乃亮、杜淳，著名编剧梁振华等34名自然人股东，合作艺人共占有1.98%股份，公司采用将知名影视企业、当红艺人及核心人员吸收进公司股东位置，形成利益趋同，提高了内部稳定性，同时降低了同业竞争压力，利于公司可持续发展，符合公司“大明星”“大制作”“大合作”的发展理念。

　　在渠道端与湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视等一线卫视及爱奇艺、腾讯、搜狐等网络视频新媒体公司建立良好合作关系。欢瑞世纪拥有《诛仙》、《楼兰》、《昆仑》等超级IP，具备影视剧开发的广阔前景，在文化产业高速增长的大背景下，公司通过优质IP在电影电视剧、游戏等方面进行开发和运作，对优质IP进行全产业链开发，实现强内容+多渠道的模式助力公司建立泛娱乐文化平台。

　　借助超级IP储备，影游互动模式可期：欢瑞世纪于2013年创立了欢瑞游戏，作为新晋游戏公司旗下已拥有天枳工作室、魔龙工作室、卧龙团队、起灵工作室。欢瑞游戏专注于页游、手游、泛娱乐化平台的自研及运营，依托欢瑞世纪大量武侠、仙侠、魔幻的影视素材和丰富的院线及影视推广资源，通过IP授权、自主研发及多元化运营的方式，将影游深度结合，使得双方互为补充和延续，形成影游一体的商业模式，协同效应显著。公司持有的神墓OL（与360合作）、盗墓笔记S（内部开发）、青云志、昆仑等优质现象级IP的游戏预计今年年底和明年陆续上线;即将开拍或上映的电影例如《怦然星动》《古剑奇谭》《新蜀山》等都有望成为影游互动很好的内容载体，打造爆款影游案例可期，为公司带来可观现金流和利润增长点。

　　受益国家文化产业政策红利：在近期发布的十三五规划建议中，将文化建设作为“五位一体”建设中的关键一环，提出文化产业的增长比例至少每年要达到15%以上，使其成为经济长期增长的新动力之一。若欢瑞世纪与公司本次交易成功，将直接受益文化产业作为国家支柱产业快速发展阶段的政策红利;同时公司借助资本市场，运用募集的资金提高影视作品的制作质量，购入优质IP吸引优秀编剧及导演，及时完善公司的产业链，满足市场需求，增强公司的自身竞争力。

　　盈利预测及估值：假如本次交易完成后，欢瑞世纪将成为公司的全资子公司，公司将成为影视剧的制作发行+游戏+艺人经纪+衍生业务为主的上市公司。欢瑞世纪将所掌握的《诛仙》、《楼兰》、《昆仑》等具备影视剧开发的重量级IP在借助资本市场下，增厚公司资金实力，突破受制于影视剧投资周期长、自身资金实力的限制，尽快完成影视剧的制作，给公司带来较好的收益。

　　我们假定公司本次交易能够完成，预计2015-2017年公司将实现净利润1.70/2.41/2.90亿元，按照总股本9.809亿股摊薄，对应2015-2017年EPS分别为0.17/0.24/0.29元，对应PE分别为91/64/54倍。我们看好公司强内容的制作运营发行能力和经验丰富的专业团队，有利于公司将优质超级IP例如《盗墓笔记》第二部和《诛仙》第二部等迅速落地投入制作，并有望通过影游互动创造出爆款作品，与互联网播出平台等多渠道展开深入合作，同时看好欢瑞世纪（北京）营销策划有限公司未来在营销领域的布局。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：本次预案被暂停或被终止的风险;影视剧制作进程不达预期;影游互动模式不达预期等;公司可能存在暂停上市或退市的风险等;