新华保险投资收益优于预期 维持买入评级

　　新华保险投资收益优于预期 维持买入评级

　　新华保险2015年第三季净利润同比下滑26.6%至18.92亿元人民币。盈利下降主要是由于股市调整导致投资收益同比下跌13.1%所致。由于公司的权益投资比重相对较高（在2015年6月底约为19%），此前市场对公司的盈利预测相对保守，对第四季净利润的预测仅相当于全年盈利的5.4%。我们认为，在公司公布了本次三季报后，市场的共识盈利预测应会提升。在A股市场趋稳和利率持续下降的情况下，我们认为新华保险的盈利前景应会改善。我们上调全年投资收益预测，从368.69亿元人民币升至438.62亿元人民币，这是由于公司在大盘调整期间的投资表现优于我们预期。维持买入评级，主要由于2015年股价/内含价值比率仅为0.9倍，仍接近区间低端。

　　投资亮点

　　第三季业绩摘要：在第三季度，新华保险净利润下滑26.6%。市场早已预期盈利下滑，因为期内股市大幅调整，而新华保险的股价自6月下旬以来已下跌超过25%。此外，我们相信公司业绩优于市场预期，因为目前的全年盈利共识预测代表着第四季纯利润仅为全年预测的5.4%。此外，净保费收入同比增加12.9%，若考虑到公司继续战略转型以增加产品的价值率，则该增长属于高水平。

　　增长可能于第四季反弹：自6月下旬以来，新华保险的投资收益受市场回调大幅影响。我们相信，投资表现不佳是一次性的，而第四季股市再度疲软并引发另一轮投资收益重挫的机会较低。我们看到A股在10月趋稳，而利率有下行趋势，这些均有助提升债券投资的公允价值。

　　2016年将维持较高增长;目前估值极低：新华保险计划逐步削减价值率较低的产品，并注重于产品的价值，而非规模。在过去的几年中，新华保险的市场份额下跌，我们预计这一趋势将在短期内继续，因为其正在执行转型策略，但整体市场规模的扩大将确保公司实现增长（今年首九个月增长10.3%）。此外，在市场波动下，新华保险的投资表现仍优出预期，这使我们上调对投资收益的全年预测，由368.69亿元人民币上调至438.62亿元人民币。新华保险目前的2015年股价/内含价值比率为0.9倍，为2011年以来的最低水平。我们认为这估值非常吸引。维持买入评级。