天赐材料（002709）：股权激励彰显信心，原料降价毛利率回升在即

　　天赐材料：股权激励彰显信心，原料降价毛利率回升在即

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王革 日期：2019-01-28

　　事件

　　公司1月23日发布2019年股票期权与限制性股票激励计划，拟以定向增发方式向激励对象授予权益合计921.97万份，占总股本比例2.72%;其中，413.87万份以股票期权方式授予，508.10万份以限制性股票方式授予。

　　简评

　　业绩承诺高标准，彰显公司对发展前景信心

　　本次股权激励方案中，解锁条件在公司层面业绩考核要求为2019~2021年不计激励成本的扣非后净利润分别不低于2.5亿元、5.1亿元、6.5亿元，较2018年业绩提升幅度非常显著。此外，股票期权行权价格为22.40元;限制性股票的授予价格为11.20元/股，首次授予分三年解除限售，解除限售比例分别为40%、30%、30%。本次股权激励方案，解锁条件高标准，彰显管理层对公司未来三年业绩增长信心;授予对象涵盖三名董事以及348名中层管理人员及核心技术（业务）人员，将员工利益与公司发展绑定，有助于激发员工积极性。

　　国内电解液龙头，持续受益于新能源汽车高增长

　　公司是全国电解液龙头，根据高工锂电统计，公司2017年国内电解液出货量位居国内首位，市占率近三成。公司现有广州、九江、宁德和天津四个生产基地，电解液合计产能超过5万吨，同时溧阳规划两期产能合计20万吨，一期正在建设中。公司核心客户包括宁德时代、ATL、万向等锂电池龙头，随着新能源汽车持续快速发展，下游客户产能扩张迅速，公司产能消化有保障。

　　成本压力解除，毛利率有望迎来反弹

　　从上游原材料价格看，电解液溶剂六氟磷酸锂在成本结构中占比近四成，电池级碳酸锂价格持续单边下行，以及氢氟酸进入淡季价格回落，六氟磷酸锂成本端压力消除，价格有望保持稳定甚至小幅回落;此外，电解液主要溶剂DMC自2018年12月底至今由高位10000元/吨迅速下降至7400元/吨，双重因素下公司毛利率有望迎来快速反弹。

　　盈利预测

　　我们预计公司2018~2020年营收分别为21.56亿元、30.26亿元、45.24亿元，归母净利润分别为5.59亿元、3.51亿元、5.14亿元，当前股价对应PE分别为15.27、24.34、16.62。维持“买入”评级。