宝钛股份（600456）：拐点之年，盈利大增

　　宝钛股份：拐点之年，盈利大增

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2019-01-22

　　事件描述

　　公司发布2018年业绩预增公告，预计2018全年实现归母净利1.5-1.7亿元，同比增长598%-691%;预计扣非后归母净利1.3-1.5亿元，同比增长1455%-1664%;2018年单季度归母净利分别为一季度-828.65万元、二季度4228.82万元、三季度6281.40万元、四季度预计5318.43-7318.43万元。

　　事件评论

　　2018年公司业绩为何迎来拐点、显著增长？我们认为盈利释放主要来自产品量价齐升、公司治理改善两大方面：（1）军品、民品和外贸三驾马车并驾齐驱：公司2017年钛材销量9265吨，2018年上半年约5797吨，同比增长45%;我们预计2018全年有望超过1.2万吨。A.军品：中国处于军工现代化加速阶段，公司军品销量稳步提升;由于军品价格及毛利水平更高，提高军品占比将显著提升盈利能力。B.民品：受益环保带来的供给约束以及化工环保装置的需求增长，公司民用钛材价格和毛利水平持续回暖，钛板市场价格自2018年以来已上涨16%至11万元/吨。C.外贸：波音、空客等积极寻求中国长期供应商，公司是全球前五大钛材供应商，同时拥有波音、空客资格认证的先发优势，外贸钛材销量快速增长、产品结构持续优化。（2）改革步伐矫健：宝钛集团深化“敲蛋”式改革，公司管理层通过改革激励机制激发员工生产积极性，加强部门权责划分、生产管控和库存管理，降本增效方面进步明显。

　　2018年仅是开始，2019-2020年高端钛材行业景气周期向上叠加技术、资质壁垒，有望进一步凸显公司竞争优势、支撑公司盈利拾级而上：（1）行业层面：中国钛材行业受宏观经济影响相对较小，未来3-5年成长确定性相对较高，军民领域需求叠加有望保持20%以上行业需求增速;随着新一代军用飞机（运20、歼31、歼20、歼16、歼15等）和国产发动机产量的逐步增长，叠加民用航空飞机C919国产化率的逐步提升，航空用钛材仍将是未来两年高端需求最主要的增量。（2）公司层面：公司钛材行业龙头地位巩固，产能规模及技术研发优势明显，军用钛材技术和资质的高壁垒决定公司能够更多地享受行业发展红利。展望未来两年，基于公司军品、民品和外贸钛材销量提升、产品结构优化，我们对公司业绩释放持积极预期，预计公司2018-2020年eps分别为0.38、0.57和0.75元，对应PE为40X、26X、20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1.上游产能出清、库存消化低于预期，部分停产产能复产;

　　2.高端钛材需求增长不及预期;

　　3.海绵钛和钛材价格上涨不达预期。