科斯伍德（300192）：龙门教育成长符合预期，主业减值短期压制利

　　科斯伍德：龙门教育成长符合预期，主业减值短期压制利润释放

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：肖明亮 日期：2019-01-30

　　龙门教育成长稳定并表驱动增长，并购贷款+主业子公司关闭计提减值短期压制利润。报告期内公司归母净利润同比大幅增长，主要是因为龙门教育并表所致，2018年龙门教育成长稳定，实现净利润约1.3亿元，并表利润为6342万元;同时，公司拟进一步聚焦教育板块，关闭经营不善的法国子公司，全额计提4262万元的减值（基本与收到龙门教育分红款4968万元抵消）;报告期内确认并购贷款利息费用2878万元，压制利润释放。

　　拟收购龙门教育剩余股权，全封闭+K12学习中心+教学软件。公司拟收购龙门教育剩余股权，进一步聚焦教育板块业务。2018年全国培训行业整顿对行业扩张带来短期的影响，龙头公司抗风险能力强有望率先调整突围。公司以高利润率抗风险力高的全封闭学校为根基，从传统高考复读培训延伸至高中学习培训（高一至高四），并积极布局营利性高中、职业学院等领域，以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动，同时基于公司研发的教育科技产品线，通过在全国布局K12 学习中心方式进行品牌营销和生源引流，辅助加速VIP 封闭式培训业务的全国布局，做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头。

　　盈利预测与估值：暂不考虑外延预期，我们下调公司18年净利润，预计公司2018-2020年归母净利润为0.76/0.95/1.11亿元，对应EPS为0.31/0.39/0.46元/股，对应PE为27/22/18倍，结合成长性、K12课培行业高天花板以及加速集中，给予19年30倍估值，下调目标价至11.8元/股，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：教育整合并购不达预期，传统主业大幅下滑，政策风险