帝欧家居（002798）：建筑陶瓷快速增长，零售布局稳步扩张

　　帝欧家居2018年业绩预增点评：建筑陶瓷快速增长，零售布局稳步扩张

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：穆方舟，吴晓飞，林昕宇 日期：2019-01-22

　　下调目标价至19.65元，增持评级。受益于精装房渗透率提升及地产客户持续拓展，欧神诺实现收入端快速增长;随着零售端不断强化服务能力，公司将进一步完善洁具与瓷砖业务的渠道布局。考虑公司新增政府补助，上调2018-20年EPS至0.97（+0.06）/1.32（+0.10）/1.69（+0.07）元，参考可比公司给予2019年15倍PE，下调目标价至19.65元，增持评级。

　　帝欧家居的欧神诺保持快速增长，2018年归属净利润高于原预计业绩。公司2018年三季报中预计2018年全年归属净利润为3.44~3.71亿元，同增530%~580%，由于产品销售情况良好，归属净利润高于原预计业绩，上调归属净利润至3.6~3.87亿元，同增560%~610%。

　　新增大中型地产商逐步贡献收入，存量客户稳步增长。公司目前的主要大客户包括碧桂园、万科，随着精装房政策的推进以及渗透率的不断提升，公司加强对于存量大客户的服务，不断提升自身的产品份额;同时公司凭借自营工程积累的经验与优势，加大力度与深度拓展大中型房地产开发商的市场份额，新增客户将逐步贡献收入。

　　欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局，加速网点覆盖以及服务下沉。首先，通过全面布网细分县级空白点;其次，公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局，全面请战更多、更好的入口位置，促进零售渠道的持续增长，将自营工程的经验带入零售渠道，帮扶经销商开拓整装和工装市场，为零售发展提供新的增长模式。

　　风险提示：房地产波动的风险，渠道扩张不达预期。