三一重工（600031）：2018年业绩大增符合预期，2019-2020年有望

　　三一重工：2018年业绩大增符合预期，2019-2020年有望再创新高

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君，朱荣华 日期：2019-01-28

　　事件：公司发布2018年业绩预告，公司2018年预计实现归母净利润为59.0亿元-63.2亿元，与上年同期相比将增加38.1亿元-22.8亿元，同比增加182%-202%。

　　公司业绩大幅增长，主要体现在：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长，销售收入与利润均大幅提升。

　　1）由于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械行业保持高速增长。2018年全年纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品20.3万台，同比增长45%，创历史新高。

　　2）公司高度重视产品研发，积极推进数字化与国际化战略，核心竞争力提升，主导产品在全球具备强大的竞争力，市场份额稳步提高;公司挖掘机产品整体市占率已经提升到23%以上。

　　3）公司大力推进管理变革，经营质量与经营效率持续大幅提升，产品总体盈利水平提高，期间费用总体费率下降。公司前3季度应收账款周转率从上年同期的1.53提升至2.12，继续采取强力的风险穿透与管控措施，逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的3.08提升至3.18。

　　4）前3季度公司经营性净现金流87.31亿，同比增长26.93%，为同期历史最高水平，已超去年全年的86亿元。

　　2019年下游需求：基建投资增速有望触底反弹，房地产需求不悲观

　　1）2018年12月的中央经济工作会议定调“逆周期调节”，稳增长系列政策信号加强。在基建“补短板”（加强西部建设+乡村振兴）和地方专项债发行提速的助力下基建板块逐步企稳，利好工程机械。我们预计2019年基建增速为5-10%。

　　2）2018年全国房地产开发投资完成额增速在10%左右。商品房销售面积及销售额续创历年新高。房地产投资未来不悲观：我们认为2019年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势，同比增长0-5%。

　　2019年挖掘机销量有望超21万台，同比小幅增长，再创历史新高

　　1）更换高峰期可能在2020年逐渐褪去。根据中泰挖掘机预测模型，我们预测2019-2020年挖掘机销量将达21.32、16.09万台。

　　2）国内核心零部件（液压件）预计在2019年持续处于供应紧张状态。

　　投资建议：公司为中国工程机械行业龙头，挖掘机持续增长，混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰（2011年86亿净利润）！预计公司2018-2020年净利润为61/77/94亿元，PE为12/9/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒（5000多亿人民币市值）看齐。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。