长城汽车（601633）：18年销量略下滑，业绩预告符合预期

　　长城汽车：18年销量略下滑，业绩预告符合预期

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：谢志才，陈燕平，刘千琳 日期：2019-01-31

　　公司2018业绩预告符合预期，维持“增持”评级

　　1月25日，公司披露2018年度业绩快报，2018公司实现营业总收入约994.69亿元，同比-1.68%;实现归母净利约53.54亿元，同比+6.51%;

　　扣非归母净利约40.33亿元，同比-6.18%，业绩表现符合预期。其中2018Q4实现净利约14.27亿元，同比-33.57%;扣非净利约4.04亿元，同比-78.26%，18Q4业绩下滑较大，我们预计受行业增速下滑

　　及终端优惠活动影响。我们认为随着哈弗F系列、WEY和欧拉系列车型销量爬坡，我们预计公司2019年销量有望保持稳步增长，我们预计公司2018-20年EPS分别为0.59/0.66/0.81元，维持“增持”评级！行业竞争加剧，公司2018年销量略微下滑2018年公司销量表现略好于行业。据中汽协数据，2018年国内汽车实现销量2808.06万辆，同比-2.76%，其中乘用车销量2370.98万辆，同比-4.08%。根据公告，公司2018年累计实现销量105.3万辆，同比-1.6%;其中哈弗系列车型76.6万辆，同比-10.07%;WEY系列车型13.95万辆，同比+61.39%。公司2018年汽车产量与销量数据基本持平，我们预计公司整体渠道库存水平较为健康。根据公司交流，公司2019还将推出WEYP8GT以及欧拉R2等新车型，同时2018年上市的哈弗F系列车型将继续爬坡，我们认为公司2019年销量有望保持稳步增长。

　　建成氢能技术中心，入股国际加氢站运营商

　　纯电动欧拉品牌产品线不断丰富，燃料电池开启布局。2018年，公司欧拉品牌在售车型有iQ和R1，2019年将上市欧拉R2车型，产品线不断丰富。根据公司官网介绍，2018H1公司建成了氢能技术中心，具备了燃料电池汽车核心部件的测试、试制，以及整车集成与测试能力;2018年8月，公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权，具备了为开发和部署具有成本竞争力的燃料电池驱动的能力;2018年10月公司入股加氢运营商H2MOBILITY，成为其第七大股东。我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善，有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平。

　　公司2018年业绩符合预期，期待哈弗F系列产品发力

　　我们认为公司2018年业绩符合预期，18Q4业绩受行业增速下滑及终端优惠活动等影响业绩下滑较大。我们预计随着哈弗F5及F7车型的销量爬坡，公司2019年销量有望保持稳步增长。根据公司业绩预告，我们上调公司2018年归母净利至53.54亿元（上调约1.3%），2019-20年归母净利润保持不变，即60.26/74.04亿元，对应EPS分别为0.59/0.66/0.81元，同行业可比公司2019年平均估值约为13.45XPE，鉴于乘用车市场增速放缓，SUV市场竞争激烈，给予公司2019年11-12XPE估值，目标价区间7.26~7.92元，维持“增持”评级。

　　风险提示：SUV市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。