水井坊（600779）：收入增速环比放缓，力求可持续增长

　　水井坊2018业绩快报点评：收入增速环比放缓，力求可持续增长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2019-01-30

　　事件：公司发布2018年业绩预增公告，预计2018年实现营业收入28.19亿，同比增长38%，归母净利润5.79亿，同比增长73%，扣非净利润6.05亿，同比增长69%。销量9270吨，同比下降13%，中高端酒销量7035吨，同比增长27%，低端酒销量2235吨，同比下降56%。单四季度实现营收6.8亿，同比增长18%，归母净利润1.16亿，同比增长26%，扣非净利润1.15亿，同比增长6%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年收入与归母净利润分别同比增长40%和72%，收入略低于预期。

　　投资评级与估值：考虑到行业进入挤压式增长阶段后次高端白酒整体面临的压力，我们下调18-20年盈利预测，预测2018-2020年EPS分别为1.19元、1.38元、1.65元（前次为1.2元、1.64元、2.07元），同比增长73%、17%、19%，当前股价对应2019-2020年PE分别为22x、18x，增持评级。尽管环比看公司收入增速有所放缓，但管理层务实的作风和丰富的快消品行业经验有助于公司保持良性、可持续增长。而长期看，凭借帝亚吉欧的股东背景，外企市场化的机制和消费升级的大趋势，公司在次高端领域依然具备较大的成长空间。

　　次高端承压增速放缓，管理层务实理性力求保持良性增长。公司2018年营收28.19亿，同比增长38%，中高端酒销量增长27%，收入增长明显快于销量增长，主要得益于核心产品的提价和核心产品销售占比的提升，预计中高端酒增长的价格贡献10%左右。单四季度营收6.8亿，同比增长18%，增速明显放缓，公司定位300-500元次高端价格带，在经济下行背景下次高端承接两方面压力，一是高端酒五粮液、国窖1573价格带有所下移，二是整体需求平淡。从前三季度看，偏大众消费的臻酿8号增速快于井台，偏商务消费的井台增速放缓。面对这样的外部形势，公司管理层保持理性，渠道反馈，下半年来公司适度调减任务，主动控制库存，保证渠道盈利水平。增加终端费用投放力度，比如12月旺季来给予核心门店每瓶10-20元补贴。我们了解，河南、江苏、北京这样的前5和前10大核心市场仍维持增长，山东这样的新兴市场高速增长。我们认为管理层眼光长远，力求保持良性可持续发展。

　　股价上涨的催化剂：收入利润增长持续超预期

　　核心风险假设：经济下行影响高端白酒需求。