长安汽车（000625）：销量低点已过，未来业绩改善可期

　　长安汽车：销量低点已过，未来业绩改善可期

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：谢志才，陈燕平，刘千琳 日期：2019-01-21

　　销量低点已过，新车周期助力2019-20年业绩改善可期 2018年销量大幅下滑，公司业绩持续承压。长安汽车2018年共实现汽车销量213.8万辆，同比下降25.58%;2018年前三季度公司营收和归母净利连续下滑，其中2018Q3亏损4.47亿元，预计全年业绩下滑较大。我们认为随着公司2019年自主品牌、合资福特和马自达品牌的改款及全新车型陆续上市，长安逸动、CS35、CS55和CS75，长安福特福睿斯、福克斯和翼虎，长安马自达3和CX5等主力车型的销量有望不断提升，助力公司盈利逐步回暖。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约1.48\15.05\39.88亿元，EPS为0.03\0.31\0.83元，“买入”评级。

　　自主SUV进入车型换代期，全新CS85/65上市有望提振销量 自主CS系列进入换代期，CS35 PLUS开启长安智能互联时代。长安自主品牌2018年销量92.2万辆，同比下降19.38%。2018年10月，长安首款深度搭载腾讯车联智能生态系统的车型全新CS35PLUS上市，2018年11月该车型销量环比增长56%。2019年，长安自主将推出全新车型CS65和CS85以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV;换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等。我们认为，长安自主开启智能互联时代，有望提升公司自主车型的产品力，同时自主品牌进入车型换代新周期，有望助力公司自主销量实现提升。

　　长安福特产品换代将助力销量回暖，林肯国产化值得期待 长安福特主力车型2019年将实现更新换代，销量增长动力仍在。长安福特2018年累计实现销量37.8万辆，同比下降54.38%。新一代福克斯在2018年11月上市，销量从18年10月份约5800辆提升至11月约8200辆。翼虎车型19年将完成换代，并将搭载阿里斑马全新Alios车载系统;锐界2019年也将改款，自动变速箱将升级为8AT系统。同时，林肯品牌首款国产车型MKC将于2019年下半年量产，Aviator和探险者将在2020年量产。我们认为，福特传统主力车型的换代升级和林肯品牌的国产化，有望助力福特系列车型销量回暖并实现豪华车市场的突破，带来盈利回升。

　　2019-2020销量和业绩回暖可期，上调至“买入”评级 我们认为2018年是公司销量和业绩的低点，随着2019年公司长安自主品牌、长安福特品牌和长安马自达品牌的主力车型进行新换代周期，公司车型销量和盈利能力都将逐步回暖，同时林肯国产化后公司将实现豪华车市场的新突破。公司2018年销量下滑较大，我们预计公司2018-20年归母净利约1.48\15.05\39.88亿元（分别下调约97%/74%/38%），EPS分别为0.03\0.31\0.83元，同行业可比公司2019年平均估值约25XPE，我们预计公司2018年业绩下滑，但2019-20年业绩改善预期大，给予公司2019年27~28XPE估值，目标价调整为8.37~8.68元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。