双汇发展（000895）：收购双汇集团减少关联交易，增加协同效应

　　双汇发展点评报告：收购双汇集团减少关联交易，增加协同效应

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：申晟 日期：2019-01-30

　　1月25日晚，双汇发展公布吸收和合并母公司漯河市双汇实业集团的预案。双汇发展拟向双汇集团的股东罗特克斯新发行股份19.75亿股，发行价格20.34元/股，以支付本次吸收合并的全部对价，无现金交易。双汇集团此前持有双汇发展59.27%的股权，约19.6亿股，交易后将被注销，因此此次交易共新增股本约1，919万股，约占当前总股本的0.58%，摊薄影响不大。

　　投资要点

　　交易旨在减少关联交易，增加协同效应 此次交易预案旨在（1）重组完成后，双汇发展将成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台，有利于提升双汇发展在行业中的地位;（2）简化了公司管理层级，使公司治理机制更为扁平化、组织架构更为精简，进一步提高了决策效率;（3）双汇集团内的调味品、软件开发以及财务公司等企业注入双汇发展后，将有助于体系类产业链的整合，减少关联交易。

　　交易实质在于公司内部换股，实际控制人未变 交易前罗特克斯直接持有双汇发展13.98%的股份，通过双汇集团间接持有双汇发展59.27%的股权，合计72.35%;交易完成后罗特克斯持股73.41%，实际控制人不变;由于双汇集团本身持股的注销，此次交易共新增股本约1，919万股，约占当前总股本的0.58%，摊薄影响不大。

　　新增资产并入短期贡献利润有限 双汇集团100%股权预估值包括两部分，一是其所持双汇发展股票预估值为397.8亿元，二是双汇集团旗下的调味料、生物环保、计算机软件和财务公司的对价约3.9亿元。此次交易价格评估基础主要是双汇发展的股价，双汇集团此前持有双汇发展59.27%的股权，约19.6亿股，交易后将被注销。按照注册资本和出资比例来计算的话注入资产价值大概在3.45亿元，双汇发展支付3.9亿对价基本合理。估算此次注入资产微利，短期对于双汇发展利润规模影响有限。

　　盈利预测及估值 我们预计2018-2020年收入分别为503亿元/567亿元/598亿元，分别同比+0.0%/12.6%/5.6%，净利润分别为49亿元/51亿元/56亿元，同比+14%/4%/10%，在暂不考虑增发摊薄的情况下，对应EPS分别为1.49元/1.54元/1.69元，目前公司股价对应19/20年PE分别为16X/14X，维持买入评级。

　　风险提示 猪周期反转对于成本端影响/猪瘟再次大规模爆发对于屠宰端影响/肉制品新品推广不达预期