新安股份（600596）：业绩环比下滑，期待地产竣工回暖

　　新安股份：业绩环比下滑，期待地产竣工回暖

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2019-01-18

　　事件：公司发布业绩预增预告，预计2018年全年实现归母净利为12.20亿元到13.00亿元，较去年同期增加6.87亿元到7.67亿元，同比增长129%到144%。

　　产品价格和价差均大幅回落，18Q4公司业绩环比大幅下滑。根据公司公告，2018Q4公司实现归母净利润为0.54亿元至1.34亿元;2018Q1-Q3，公司归母净利分别为2.59/4.52/4.54亿元，相较于18Q3业绩，公司业绩环比大幅下滑。主要的原因是由于需求端萎靡，导致公司多个产品价格大幅下跌，价差严重收窄。根据wind资讯，18Q4，公司有机硅中间体均价为23408元/吨（环比下跌9695元/吨）、107胶均价为23690元/吨（环比下跌11435元/吨）、混炼胶均价为25923元/吨（环比下跌7576元/吨）、硅油均价为25228元/吨（环比下跌13005元/吨）和草甘膦均价为28172元/吨（环比上涨288元/吨）。此外，公司盈利占比最高的有机硅中间体产品价差于18Q4大幅收窄，2018Q4价差为11298元/吨（环比下跌10264元/吨），产品价格和价差下跌导致公司盈利能力。

　　有机硅景气下行，静待地产竣工回暖。2018年有机硅行业整体呈现出先扬后抑的特征，上半年行业高景气，而下半年景气度大幅下行。2018H2，行业景气度大幅下行的主要原因有以下几个：（1）成本塌陷：有机硅中间体的主要原材料是金属硅和甲醇，2018年下半年，由于油价大幅下行叠加需求走弱，导致甲醇价格暴跌，从最高点近3600元/吨跌至近2400元/吨，下跌近33%。此外，金属硅由于季节性波动和需求下滑，同样价格大跌，从年初14900元/吨跌至当前的12800元/吨，跌幅达14.1%，成本的下行导致有机硅成本支撑力度较弱;（2）旺季需求较弱：由于有机硅终端下游应用于房地产，和房地产竣工面积相关性较高，2018年1-11月我国房屋竣工面积为6.69亿平米，同比下跌12.3%。竣工面积的下滑导致有机硅下游的室温胶等需求走弱，导致三季度旺季需求不达预期，造成价格承压;（3）供给端持续高开工：从有机硅的供给端来看，根据卓创资讯，2018年产量为230万吨，产能利用率为74%，较2017年提升近10个百分点。由于此前行业盈利性极高，导致行业产能利用率高企，高开工导致产量增速较高。2019年需寄希望于终端地产竣工面积增速的回升。从当前有机硅的供需格局来看，其中供给端仍然钝化，主要体现在开工率的波动上，而需求端需静待地产竣工面积的增速回升。（1）供给端：供给端的钝化态势犹在。2019年前三季度行业没有新增产能（新安15万吨预计19Q4投产），行业供给的波动主要体现在开工率的弹性上，当前由于行业整体盈利较差，导致行业开工率下行，18年12月有效开工率仅为82%，较18年最高开工率下滑近13个百分点。如果行业盈利性趋好，开工率或可有提升。（2）需求端：是价格上涨的源动力。当前我国地产竣工面积与新开工面积背离，新开工面积高增而竣工面积增速低，根据历史经验，背离时间周期约为24个月，竣工面积增速或于19年下半年回暖，届时叠加需求旺季，需求端或有提升。所以，在当前有机硅价格已跌至成本线附近的情况下，我们预计在供给钝化下，需求的回暖或提振有机硅价格。 公司龙头地位或将进一步提升。公司是我国第二大的有机硅单体企业和最大的除草剂草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦产能8万吨、有机硅单体产能34万吨，折合DMC权益产能14.5万吨;公司一体两翼，氯循环一体化优势明显，有效降低生产成本;不断加大有机硅下游深加工产品比重，产品附加值不断提高;此外，2019年将扩产15万吨产能，龙头地位将进一步提升，业绩弹性有望进一步扩大。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为12.59、5.71、8.25亿元，同比增长136.39%、-54.67%、44.43%;对应EPS为1.79、0.81、1.17元，对应PE分别为6倍、13倍和9倍。

　　风险提示事件：产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。