中国建筑（601668）：q4净利润预计提速，业务结构持续优化

　　中国建筑公司公告点评：q4净利润预计提速，业务结构持续优化

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：杜市伟，李富华，张欣劼 日期：2019-01-22

　　Q4净利润加速增长，业务结构持续优化。公司预计2018年归母净利润同比增长10.2%-19.9%，扣非归母净利润同比增长10.3%-21.6%，Q4归母净利润预计同比增长25.71%-70.41%，Q4扣非归母净利润同比增长26.51%-82.24%，我们认为主要因为公司业务结构优化，高毛利率的基建和地产业务占比提升。

　　房建订单增长较快，基建订单预计持续回暖。2018年，公司新签订单23233亿元，同比增长4.6%，其中房建订单为16824亿元，同比增长14.1%;基建订单为6282亿元，同比下降14.4%，降幅有所收窄;勘察设计订单127亿元，同比下降1.8%。由于地产企业加速资金回笼，房地产新开工面积增长较快，公司房建订单增长较快;基建订单有所下降，主要因为地方政府债务清理，资金受限，但在基建刺激政策下，11月订单明显回暖，增速由10月的-57.63%提升到9.62%，我们预计2019年基建订单将继续回暖。

　　股权激励力度大，公司业绩增长确定性高。公司2018年12月4日-21日回购59991万股，占总股本的1.4289%，耗资37.06亿元，平均回购价格为6.18元/股，并于12月26日以3.468元/股的价格将全部回购股票授予2081名激励对象，并提出了ROE不低于13.5%，扣非归母净利润三年复合增长率不低于9.5%等解锁条件。相比前两次股权激励，此次股权激励覆盖人数更多激励力度更大，人均授予股份数更多。我们认为在大力度股权激励的调动下，公司订单转化有望加快，业绩增长确定性高。

　　盈利预测与评级。我们认为随着因城施策的政策实施，公司地产业务有望回升;基建业务受益刺激政策而有望继续回暖;房建业务受益新开工项目的推进。此外，公司激励机制完善，订单充足，将长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好，我们预计公司18-19年EPS分别为0.89和1.00元，给予18年8-10倍市盈率，合理价值区间7.12-8.90元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。地产调控持续收紧、应收款回款风险，海外政治风险。