粤高速A（000429）：业绩超预期，税务抵扣再迎利好

　　粤高速A：业绩超预期，税务抵扣再迎利好

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰，林霞颖 日期：2019-02-01

　　2018年，收入同比增长4.20%，盈利同比增长11.07%，业绩高于预期

　　1月31日，公司发布业绩快报：1）2018年，营业收入同比增长4.20%至32.19亿元，归母净利增长11.07%至16.77亿元，扣非净利增长9.71%至13.95亿元;2）业绩高于预期（我们盈利预测为14.59亿元），其中，扣非盈利符合预期，非经常性收益高于预期。我们认为，1）扣非净利的增长主要来自：车流量自然增长、财务费用下降;2）非经常性收益主要来自：a）佛开子公司注销形成投资性损失，使所得税下降;b）珠海政府回购广澳高速珠海段，产生处置收益。我们调整2018-2020年EPS至0.80/0.73/0.77元/股，调整目标价至9.40-9.50元，维持“增持”评级。

　　通行费收入稳健增长，符合公司年初指引;营业利润略超经营目标

　　公司实际收入与经营目标一致，营业利润略高于目标。2018年，公司实现营业收入32.19亿元、营业利润21.03亿元。公司曾在2017年年报中发布2018年经营目标：完成营业收入32.27亿元，营业成本控制在13.26亿元以内。2018年，营业利润的同比增速较收入高出10.26个百分点，我们认为，主要受益于：1）偿还有息债务，财务费用减少;2）广佛高速折旧费用下降;3）广澳高速珠海段处置收益;4）光大银行分红提高。非经常性收益贡献归母净利的主要增量2018年度，公司非经常性收益达到2.82亿元，占归母净利的16.79%。据业绩快报，非经常性收益主要来自：1）佛开子公司注销形成投资性损失，使所得税费用下降;（2）因珠海政府回购广澳高速珠海段4.213公里，产生资产处置收益。据公司公告（2017-12-30），政府回购路段增厚利润约1，586.22万元，并且在2018年中报确认。据此判断，一次性收益主要来自佛开公司注销带来的税务抵扣。我们认为，1）因公司有分红比例的承诺，2018年度派息有望提高;2）一次性事件不影响2019年盈利。

　　无风险利率下行，高股息标的吸引力提升

　　2018年四季度至今，十年国债收益率快速下行，从10月初的3.62%降低至1月末的3.10%（Wind）。华泰宏观组预测，2019年十年期国债收益率中枢3.00%，底部2.80%。高速公路板块类债属性强，利率下行使高股息标的吸引力提高。公司执行高派息政策，2018-2020年度承诺分红率为70%，2018、2019年度股息率预计为6.46%、5.89%（收盘价2019/1/31）。

　　调整目标价至9.40-9.50元，维持“增持”评级

　　基于业绩快报，我们小幅调整2018-2020年归母净利润预测值至16.77/15.30/16.06亿元（前次为14.59/15.06/15.67亿元）。调整目标价至9.40-9.50元（前次7.90-8.60元），基于：1）可比公司估值为10.0x2019PE，考虑公司分红率较高（2017年，可比公司平均分红率为44%，粤高速分红率为70%），为高股息属性给予30%溢价，基于13.00x2019PE估算目标价9.50元;2）基于WACC=7.65%测算目标价9.40元。维持增持评级。

　　风险提示：珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。