江丰电子（300666）：费用增加拖累利润下滑，面板靶材静待放量

　　江丰电子：费用增加拖累利润下滑，面板靶材静待放量

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋敬祎 日期：2019-02-01

　　事件：

　　1月30日晚间公司发布了2018年度业绩预告，全年归母净利润范围约为5442.94万~6211.36万，相较于上年同期下降比例为3%~15%，低于预期。

　　点评：

　　先进制程用溅射靶材推动公司营收稳步增长：报告期内公司的营收仍然保持继续增长，一方面应用于芯片制造领域的核心靶材产品营收继续保持稳步增长，尤其是应用于先进制程产品的销售实现增长，此外应用于平板显示领域的靶材产品销售额也有所增加。

　　研发费用支出加大，三大募投项目投产导致费用增加：但是同期费用支出幅度较大，首先由于公司承担“02专项”加大了研发力度导致技术研发费用较上年大幅度增加。其次马来西亚江丰薄膜太阳能电池用铝、铜、钨合金溅射靶材生产线开始量产，江丰钨钼年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目成功投产以及合肥江丰大型液晶面板产业用溅射靶材及机台部件生产项目正式进入投产阶段，这三大项目投产之后职工薪酬和折旧等成本增加导致利润同比有所下滑。

　　OLED面板厂商争相扩产，2H19半导体行业复苏在望：液晶显示面板靶材作为公司新的业绩增长点仍然具有极大的成长动能，国内显示面板龙头厂商京东方，深天马和维信诺均积极扩产OLED面板产能，而且公司在合肥的大型液晶面板靶材产线已经正式投产，所以我们认为未来显示面板靶材将推动公司业绩继续增长。此外全球芯片制造龙头台积电预期7纳米需求下半年将全面复苏，我们预估苹果7纳米+的A13，华为海思的麒麟990，高通骁龙855/8150芯片，超威的7纳米x86CPU/GPU，赛灵思的EverestFPGA都将于下半年集中推出，有望拉动半导体行业全面复苏，公司作为国内芯片制造用溅射靶材龙头有望优先受益。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2018-2020年公司的归母净利润分别为0.58亿，0.72亿和1.13亿，对应的EPS分别为0.26元，0.33元和0.51元，目前股价对应18/19/20年P/E分别为130x，103x和67x，参考2020年EPS给予合理估值为80倍P/E，下调公司目标价格为41元，仍然维持“买入”评级。

　　风险提示

　　估值下修风险，原材料价格波动风险和美元兑人民币汇率变动风险。