长江电力（600900）：归母净利预增1.66%，业绩稳健、发电量同比+

　　长江电力：归母净利预增1.66%，业绩稳健、发电量同比+2.18%

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：于夕朦 日期：2019-01-21

　　事件公司1月18日发布2018年业绩预告，预计全年营业总收入512.47亿元，同比增长2.2%;归母净利226.3亿元，同比增长1.66%;扣非归母净利220.51亿元，同比减少0.81%;基本每股收益1.0286元，同比增长1.66%。

　　18年发电量同比增长2.18%、电价平稳，整体业绩稳健公司18年全年发电量2154.82亿千瓦时，同比增长2.18%;其中：三峡发电量1016.15亿千瓦时，同比增4.11%;葛洲坝发电量183.18亿千瓦时，同比减少3.85%;溪洛渡发电量624.69亿千瓦时，同比增1.76%;向家坝发电量330.80亿千瓦时，同比增加0.72%。公司18年合同电量电价基本与去年持平，市场化交易在促进电量消纳的同时也会降低整体电价水平，但由于占比较小，对公司平均电价水平影响不大。公司全年营业收入同比增速与发电量增速很接近，我们判断18年整体电价水平与17年基本持平。

　　增值税返还政策到期，预计影响18年利润总额约15.7亿元18年中报、三季报中的其他收益（皆为7.17亿元左右）主要是收到的2017年度电力销售增值税返还余款，按照目前的政策，2018年起将不再享受增值税返还。2017年收到增值税返还约22.91亿元，预计18年全年收到增值税返还同比减少15.7亿元，将对利润总额造成等值影响。

　　三季报中税金及附加同比增加2.69亿元，主要系四川省自2017年12月1日起实行水资源费改税。溪洛渡和向家坝两电站之前需缴纳的水资源费（计入营业成本），其中归属于四川省的部分，改为缴纳“水资源税”的形式（发电用水按0.008元/千瓦时征收），计入“税金及附加”科目。

　　业务多元化布局平滑水电业绩波动，预计18年投资收益30亿元左右公司18年上半年投资收益22.94亿元，同比增加7.12亿元;Q3投资收益1.37亿元，同比减少3亿元。截止18年三季度末，长期股权投资比上年度期末增加48.49亿元。公司以水电为主业，同时业务多元化布局以平滑水电业绩波动，投资收益15-17年分别为22.1、13.3、23.1亿元，在利润总额中占比可观，我们判断2018年公司的投资收益为30亿元左右。对投资收益的稳定性和持续性需给予持续关注。

　　盈利预测：我们上调18-20年的归母净利预测值为226.3、228.7、234.3亿元（调整前为222.99、223.80、228.5亿元），18-20年EPS 分别为1.03、1.04、1.07元，当前股价对应18-20年PE 为15.02、14.86、14.51倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：用电需求不足，来水不及预期，投资收益低于预期，电价下调