步步高（002251）：2019年收购家润多22家门店，高质量高密度做实

　　步步高：2019年收购家润多22家门店，高质量高密度做实湖南

　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：陈文倩，谢海音 日期：2019-01-29

　　收购家润多22家门店进一步夯实湖南市场，首次覆盖给予“推荐”评级 2019年继续聚焦主业业务增长，把生鲜核心能力的建设放到第一位，重构供应链，要经营有活跃度的数字化的会员，并针对现有市场高质量、高密度地开店。推行生鲜供应链升级、全品类供应链升级和集采效应，提升供应链效率，实现外省赋能;联手腾讯京东，推进数字化运营，数字化会员提升服务顾客效率。公司最新收购家润多，做实湖南，扩大市场份额与品牌优势，成本优化，提升竞争力，提高运营效率。不考虑收购预计公司2018-2020年净利润分别为1.79/2.43/2.95亿元，对应EPS 分别上调为0.21/0.28/0.34元，PE分别为41/30/25。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　家润多22家门店将纳入步步高超市版图，节前计划重新开业10家门店 根据步步高集团近期发布消息，公司已与湖南家润多超市有限公司达成合作协议，收购家润多22家经营权及门店资产。这些门店主要分布在长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等各地市主城区成熟商圈，重新开业后将变成步步高门店。1月26日，第一家完成交接的长沙南湖店正式营业，1月27日长沙县星沙昌和店正式营业。计划春节前开业10家门店。

　　收购家润多优质资产有望直接增厚公司收益 家润多超市立足湖南20年，拥有大量成熟的消费群体。对步步高来说，家润多是一项优质资产：1）家润多存续时间较长，已经培育了大量成熟的消费者，构筑了良好的消费生态圈。2）家润多在湖南具有多家门店，打包收购价格优异。3）业绩较好。2017年，家润多主营业务收入达19.21亿元，净利润0.32亿元，净利率1.67%。预计将增厚步步高2019年/2020年收入6.16%/6.4%，增厚净利分别9.5%/8.17%。

　　高质量高密度布局，有助于企业规模效应和成本优化 本次收购湖南家润多超市门店网络与公司的门店布局具有互补性。此次合作将大幅减少步步高门店拓展的时间成本与资源投入，将进一步扩大步步高在湖南地区的规模优势、品牌优势，提升持续盈利能力及综合竞争力。

　　风险提示：经济承压消费低迷，快速扩店带来人工、成本等压力。