中国国航（601111）：客座率略降，二机场搬迁提供利好

　　中国国航：客座率略降，二机场搬迁提供利好

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰 日期：2019-01-16

　　全年客座率略降;二机场搬迁落定，短期提供利好

　　中国国航2018全年供给加快，供给需求同比各增10.5%/9.8%，客座率下降0.5个百分点，其中国内国际均下跌0.6个百分点，港澳台地区改善2.1个百分点。公司12月28日公告完成向兄弟公司“资本控股”转让国货航51%的股权，预期产生税前收益约4.11亿元，此次转让有利于国航专注航空客运业务，提升运营效率。中期，二机场搬迁进程加快，首都机场竞争格局改善令其受益。综合考虑油气组下调未来2年油价预测、国货航转让确认投资收益等，上调2018/19/20年EPS至0.45/0.74/1.16元。尽管宏观经济存下行压力，近期油价汇率利好板块，2019年双轮利好政策持续，维持“买入”。

　　12月国际线运力增速放缓但全年供给加快，重价轻量，总客座率下降

　　中国国航12月供给需求同比各增8.0%/5.8%，客座率同比下降1.6个百分点，逊于东航、南航各1.1/2.4个百分点，国内、国际同比各降2.6/0.4个百分点;其中国际线运力增速放缓，同比增7.2%（前11个月同比增14.7%）。公司2018年供给加快，国内供给同比增8.4%（较2017年扩大2.5个百分点），因民航局实行供给紧缩政策，主协调机场航班量增速受限，公司或在二三线城市运力扩张;国际线运力投放增速较去年扩大6.3个百分点至14.1%;总需求同比增9.8%，令客座率同比略降0.5个百分点至80.6%。我们分析公司持续重价轻量的经营策略，叠加行业票价放开，票价同比改善。

　　二机场搬迁进程加快，首都机场竞争格局优化，国航有望受益

　　1月3日，民航局正式出台北京大兴国际机场转场投运计划，明确转场工作将于5个航季（即2.5年）内完成，其中东航集团、南航集团及首都航等公司将逐步转场至大兴机场;中航集团、海航、大新华航等公司保留在首都机场运营。北京一市两场资源配置在“以优转促，以增转促”的工作思路上，采取“先平移、再优化、后增量”的措施分步进行，预计2021年前北京总时刻增量有限。我们认为方案明确的搬迁速度快于预期，因大兴机场相较于首都机场出行较为不便，短期内或将不利于南航东航;而首都机场竞争格局优化，唯一的主基地航司国航有望受益。

　　上调盈利预测，调整目标价区间9.50-10.23元，维持“买入”评级

　　考虑：1）基于经营策略和全年客座率表现，小幅下调2018E/19E/20E客座率0.3%/0.4%/0.3%，因处置国货航新增2018年税前收益人民币4.11亿;2）依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3）根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上，上调2018/19/20年净利润预测值18.7%/24.8%/9.0%。考虑行业供给持续收紧，票价放开继续推进，2019年业绩可期，我们参考公司历史5年估值倍数（均值为1.4xPB），维持1.3x-1.4x2019PB（2019年预计BPS为7.31元），调整目标价区间至9.50-10.23元，维持“买入”。

　　风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。