长城汽车（601633）：4q业绩环比提升，市场份额有望回归

　　长城汽车：4q业绩环比提升，市场份额有望回归

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安，曹群海 日期：2019-01-28

　　事项：

　　公司发布2018年业绩快报和2019销量目标，2018年归母净利润53.5亿，同比+6.5%，扣非净利润40.3亿，同比-6.2%，2019年销量目标120万。

　　平安观点：

　　规模效应凸显，4Q经营性业绩环比大幅提升：公司2018年4Q实现扣非净利润4.0亿，环比大幅提升（3Q为0.5亿），主要是由于规模效应凸显，预计毛利率环比提升。4Q实现销量37.6万辆（环比+83.5%），ASP为8.7万，环比基本持平，主要因为F和M系列上量导致。预计2019年ASP有望持平，销量预计提升。

　　渠道库存横向对比处于低位、F与M系列需求旺盛：公司1月渠道库存较低，新车终端折扣环比稳定甚至有所收窄，F系列终端销量旺盛，M系列供不应求，且F与H系列产品和宣传较红蓝标差异较大，亦会完全分网销售，减小份额蚕食效应，期待行业终端销量逐渐回暖，催化公司单车利润率复苏。

　　2019年份额预计回归，单车利润复苏，新能源有望复制其SUV之路。公司营销体制改革+FHM三系列分网销售，2019年市场份额预计回归，公司2020年有望迎来新品周期，新能源随欧拉品牌步入正轨叠加超强新品周期，长期看公司新能源产品有望复制其SUV之路，通过垂直产业链+快速迭代升级，迅速抢占纯电动车市场份额，双轮驱动提振估值。

　　盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。调高对未来业绩预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.59、0.73、0.92元（原有业绩预测为0.57、0.65、0.72元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。